Markteffizienz

Was ist Markteffizienz?

Markteffizienz bezieht sich auf den Grad, in dem die Marktpreise alle verfügbaren, relevanten Informationen widerspiegeln. Wenn die Märkte effizient sind, sind alle Informationen bereits in die Preise eingeflossen, so dass es keine Möglichkeit gibt, den Markt zu „schlagen“, weil es keine unter- oder überbewerteten Wertpapiere gibt.

Der Begriff stammt aus einem 1970 von dem Wirtschaftswissenschaftler Eugene Fama verfassten Papier, wobei Fama selbst einräumt, dass der Begriff ein wenig irreführend ist, weil niemand eine klare Definition hat, wie man dieses Ding namens Markteffizienz perfekt definieren oder genau messen kann. Trotz dieser Einschränkungen wird der Begriff für das verwendet, wofür Fama am besten bekannt ist, nämlich für die Hypothese des effizienten Marktes (EMH).

Die EMH besagt, dass ein Anleger den Markt nicht übertreffen kann und dass Marktanomalien nicht existieren sollten, da sie sofort durch Arbitrage ausgeglichen werden. Für seine Bemühungen erhielt Fama später den Nobelpreis. Anleger, die dieser Theorie zustimmen, kaufen in der Regel Indexfonds, die die Gesamtmarktentwicklung abbilden, und sind Befürworter eines passiven Portfoliomanagements.

Markteffizienz ist im Kern die Fähigkeit der Märkte, Informationen zu berücksichtigen, die Käufern und Verkäufern von Wertpapieren ein Höchstmaß an Möglichkeiten bieten, Transaktionen durchzuführen, ohne die Transaktionskosten zu erhöhen. Ob und in welchem Maße Märkte wie der amerikanische Aktienmarkt effizient sind, wird unter Wissenschaftlern und Praktikern kontrovers diskutiert.

Markteffizienz erklärt

Es gibt drei Grade der Markteffizienz. Die schwache Form der Markteffizienz besagt, dass vergangene Preisbewegungen nicht für die Vorhersage zukünftiger Preise geeignet sind. Wenn alle verfügbaren, relevanten Informationen in die aktuellen Preise einfließen, dann sind alle relevanten Informationen, die aus vergangenen Preisen gewonnen werden können, bereits in den aktuellen Preisen enthalten. Daher können künftige Preisänderungen nur das Ergebnis neuer Informationen sein.

Auf der Grundlage dieser Form der Hypothese ist nicht zu erwarten, dass Anlagestrategien wie Momentum oder auf technischer Analyse basierende Regeln, die für Handels- oder Anlageentscheidungen verwendet werden, dauerhaft über dem normalen Marktniveau liegende Renditen erzielen. Bei dieser Form der Hypothese bleibt die Möglichkeit bestehen, dass mit Hilfe der Fundamentalanalyse Überschussrenditen möglich sind. Dieser Standpunkt wird seit Jahrzehnten in der akademischen Finanzwissenschaft gelehrt, obwohl er nicht mehr so dogmatisch vertreten wird.

Die halbstarke Form der Markteffizienz geht davon aus, dass sich Aktien schnell anpassen, um neue öffentliche Informationen aufzunehmen, so dass ein Anleger nicht über den Markt hinaus profitieren kann, indem er mit diesen neuen Informationen handelt. Das bedeutet, dass weder die technische Analyse noch die Fundamentalanalyse verlässliche Strategien zur Erzielung überdurchschnittlicher Renditen wären, da alle durch die Fundamentalanalyse gewonnenen Informationen bereits verfügbar sind und somit bereits in die aktuellen Kurse einfließen. Nur private Informationen, die dem Markt insgesamt nicht zur Verfügung stehen, sind nützlich, um sich einen Handelsvorteil zu verschaffen, und zwar nur für diejenigen, die über diese Informationen verfügen, bevor der Rest des Marktes darüber verfügt.

Die starke Form der Markteffizienz besagt, dass die Marktpreise alle Informationen widerspiegeln, sowohl öffentliche als auch private, und baut auf der schwachen Form und der halbstarken Form auf. Unter der Annahme, dass die Aktienkurse alle Informationen (sowohl öffentliche als auch private) widerspiegeln, wäre kein Anleger, auch kein Unternehmensinsider, in der Lage, einen höheren Gewinn als der durchschnittliche Anleger zu erzielen, selbst wenn er in neue Insiderinformationen eingeweiht wäre.

Unterschiedliche Auffassungen von einem effizienten Markt

Investoren und Wissenschaftler haben ein breites Spektrum an Ansichten über die tatsächliche Effizienz des Marktes, die sich in der starken, halbstarken und schwachen Version der EMH widerspiegeln. Die Anhänger der starken Form der Effizienz stimmen mit Fama überein und bestehen häufig aus passiven Indexinvestoren. Die Anhänger der schwachen Version der EMH glauben, dass aktiver Handel durch Arbitrage abnormale Gewinne erzielen kann, während die halbstarken Gläubiger irgendwo in der Mitte liegen.

Am anderen Ende des Spektrums als Fama und seine Anhänger stehen beispielsweise die Value-Investoren, die glauben, dass Aktien unterbewertet werden können, d. h. zu einem Preis, der unter ihrem eigentlichen Wert liegt. Erfolgreiche Value-Investoren verdienen ihr Geld, indem sie Aktien kaufen, wenn sie unterbewertet sind, und sie verkaufen, wenn ihr Preis steigt, um ihren inneren Wert zu erreichen oder zu übertreffen.

Diejenigen, die nicht an einen effizienten Markt glauben, verweisen auf die Tatsache, dass es aktive Trader gibt. Wenn es keine Möglichkeiten gibt, Gewinne zu erzielen, die den Markt übertreffen, dann sollte es keinen Anreiz geben, ein aktiver Händler zu werden. Darüber hinaus werden die von aktiven Managern erhobenen Gebühren als Beweis dafür angesehen, dass die EMH nicht korrekt ist, da sie besagt, dass ein effizienter Markt niedrige Transaktionskosten hat.

Ein Beispiel für einen effizienten Markt

Es gibt zwar Anleger, die an beide Seiten der EMH glauben, aber es gibt auch reale Beweise dafür, dass eine größere Verbreitung von Finanzinformationen die Wertpapierpreise beeinflusst und einen Markt effizienter macht.

Die Verabschiedung des Sarbanes-Oxley-Gesetzes von 2002, das eine größere finanzielle Transparenz für börsennotierte Unternehmen vorschreibt, führte beispielsweise zu einem Rückgang der Volatilität am Aktienmarkt, nachdem ein Unternehmen einen Quartalsbericht veröffentlicht hatte. Es wurde festgestellt, dass die Jahresabschlüsse als glaubwürdiger angesehen wurden, wodurch die Informationen zuverlässiger wurden und mehr Vertrauen in den angegebenen Kurs eines Wertpapiers geschaffen wurde. Es gibt weniger Überraschungen, so dass die Reaktionen auf Gewinnmeldungen geringer sind. Diese Veränderung des Volatilitätsmusters zeigt, dass die Verabschiedung des Sarbanes-Oxley-Gesetzes und seine Informationsanforderungen den Markt effizienter gemacht haben. Dies kann als Bestätigung der EMH angesehen werden, wonach die Erhöhung der Qualität und Zuverlässigkeit von Finanzberichten eine Möglichkeit ist, die Transaktionskosten zu senken.

Andere Beispiele für Effizienz ergeben sich, wenn wahrgenommene Marktanomalien weithin bekannt werden und dann wieder verschwinden. Beispielsweise war es früher so, dass der Kurs einer Aktie, die zum ersten Mal in einen Index wie den S&P 500 aufgenommen wurde, stark anstieg, einfach weil sie in den Index aufgenommen wurde und nicht aufgrund einer neuen Veränderung der Fundamentaldaten des Unternehmens. Diese Anomalie des Indexeffekts wurde weithin berichtet und bekannt, so dass sie inzwischen weitgehend verschwunden ist. Dies bedeutet, dass mit zunehmender Information die Märkte effizienter werden und Anomalien abnehmen.