Was ist der Diskontsatz?

Im Finanzwesen hat der Diskontsatz zwei wichtige Definitionen. Erstens ist der Abzinsungssatz ein Teil der Berechnung des Barwerts bei einer Discounted-Cashflow-Analyse, und zweitens ist der Abzinsungssatz der Zinssatz, den die US-Notenbank auf Darlehen erhebt, die den Banken über das Diskontierungsverfahren der Fed gewährt werden.

Discounted Cashflow, Ungewissheit und der Zeitwert des Geldes
Die erste Definition des Abzinsungssatzes ist ein entscheidender Bestandteil der Discounted-Cashflow-Berechnung, einer Gleichung, die bestimmt, wie viel eine Reihe zukünftiger Cashflows als einzelner Pauschalwert heute wert ist. Für Investoren kann diese Berechnung ein leistungsfähiges Instrument zur Bewertung von Unternehmen oder anderen Investitionen mit vorhersehbaren Gewinnen und Cashflows sein.

Angenommen, ein Unternehmen ist seit über 100 Jahren im Geschäft, hat einen beträchtlichen und beständigen Marktanteil in seiner Branche und ist zwar durchweg profitabel, hat aber keine Möglichkeit für ein signifikantes Wachstum. Das Unternehmen ist stabil, beständig und berechenbar. Dieses Unternehmen ist, ähnlich wie viele Blue-Chip-Aktien, ein erstklassiger Kandidat für eine Discounted-Cashflow-Analyse.

Wenn wir die Erträge des Unternehmens in die Zukunft prognostizieren können, können wir den Discounted-Cashflow verwenden, um zu schätzen, wie hoch die Bewertung des Unternehmens heute sein sollte. Leider ist dieser Prozess nicht so einfach, wie wenn man einfach die Cashflow-Zahlen addiert und zu einem Wert kommt. Hier kommt der Diskontsatz ins Spiel.

Der Cashflow ist morgen nicht mehr so viel wert wie heute. Diese Tatsache ist der Inflation zu verdanken. Da die Preise im Laufe der Zeit steigen, kann man mit einem Dollar in Zukunft nicht mehr so viel kaufen wie heute. Zweitens ist jede Zukunftsprognose mit Unsicherheit behaftet. Wir wissen einfach nicht, was passieren wird, einschließlich eines unvorhergesehenen Rückgangs der Gewinne eines Unternehmens. Bei den heutigen Barmitteln besteht diese Unsicherheit nicht; sie sind, was sie sind. Da der Cashflow in der Zukunft ein Risiko birgt, das heute nicht besteht, müssen wir den zukünftigen Cashflow abzinsen, um uns für das Risiko zu entschädigen, das wir eingehen, wenn wir darauf warten, ihn zu erhalten.

Diese beiden Faktoren – der Zeitwert des Geldes und das Unsicherheitsrisiko – bilden zusammen die theoretische Grundlage für den Abzinsungssatz. Je höher der Abzinsungssatz ist, desto größer ist die Ungewissheit und desto niedriger ist der Gegenwartswert unseres künftigen Cashflows.

Die Berechnung des Abzinsungssatzes für die Berechnung des diskontierten Cashflows ist keine einfache Entscheidung. Es ist ebenso viel Kunst wie Wissenschaft. Der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz ist eine der konkreteren Methoden und ein guter Ausgangspunkt, aber auch damit lässt sich nicht für jede Situation der perfekte Abzinsungssatz ermitteln.

Wenn wir uns darüber im Klaren sind, dass unser Abzinsungssatz eine fundierte Vermutung und keine wissenschaftliche Gewissheit ist, können wir dennoch mit der Berechnung fortfahren und eine Schätzung des Unternehmenswerts erhalten. Wenn unsere Analyse zu dem Ergebnis kommt, dass das Unternehmen mehr wert ist, als die Aktie derzeit gehandelt wird, bedeutet dies, dass die Aktie unterbewertet und kaufenswert sein könnte. Wenn unsere Schätzung ergibt, dass die Aktie weniger wert ist als sie derzeit gehandelt wird, dann ist sie möglicherweise überbewertet und eine schlechte Wertanlage.

Das Diskontfenster der Federal Reserve
Die andere wichtige Definition des Diskontsatzes ist der Zinssatz, der Finanzinstituten berechnet wird, wenn sie sich Geld aus dem Diskontfenster der Federal Reserve leihen.

Das Diskontfenster ermöglicht es Banken, sich Geld für sehr kurzfristige betriebliche Bedürfnisse zu leihen. Diese Kredite werden in der Regel für 24 Stunden oder weniger gewährt. Der Zinssatz wird von jeder einzelnen Federal Reserve Bank individuell festgelegt, wird aber zentral vom Board of Governors des Federal Reserve System überprüft und bestimmt. Im Allgemeinen ist der Diskontsatz bei allen Federal Reserve Banks gleich, mit Ausnahme der Tage, an denen sich der Diskontsatz ändert.

Das Diskontfenster bietet derzeit drei verschiedene Kreditprogramme an, die jeweils einen eigenen Diskontsatz haben. Das primäre Kreditprogramm ist das Hauptkreditprogramm der Fed für förderungswürdige Banken in „allgemein gesunder finanzieller Verfassung“. Der Diskontsatz für diese Kredite liegt in der Regel über den marktüblichen Zinssätzen, die von anderen Quellen für kurzfristige Kredite oder Übernachtkredite angeboten werden.

Das sekundäre Kreditprogramm steht Finanzinstituten zur Verfügung, die nicht für das primäre Kreditprogramm in Frage kommen, aber dennoch kurzfristige Kredite benötigen, um kurzfristige Bedürfnisse zu finanzieren oder ernsthafte finanzielle Schwierigkeiten zu überwinden. Für Darlehen aus dem sekundären Kreditprogramm gilt ein höherer Abzinsungssatz als für Darlehen aus dem primären Kreditprogramm.

Das dritte Programm ist das saisonale Kreditprogramm, das für kleinere Finanzinstitute mit wiederkehrenden Schwankungen in ihrem Cashflow zur Verfügung steht. Ein gängiges Beispiel sind Landwirtschaftsbanken, deren Kredit- und Einlagenbestände jedes Jahr mit den verschiedenen Anbausaisonen schwanken. Der Abzinsungssatz für diese Kredite wird aus einem Durchschnitt ausgewählter Marktsätze vergleichbarer alternativer Kreditfazilitäten ermittelt.

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