Cómo crear una estrategia de cartera de jubilación

La primera regla de la planificación de los ingresos para la jubilación es: Nunca te quedes sin dinero. La segunda regla es: Nunca olvidar la primera regla.

Suena bastante sencillo. Donde se complica es en la negociación entre dos preocupaciones igualmente válidas pero conflictivas: la necesidad de seguridad y preservación del capital, y la necesidad de crecimiento para cubrir la inflación a lo largo de la vida del jubilado. Pocas personas quieren asumir riesgos elevados con sus fondos de jubilación. Sin embargo, una cartera de inversión de riesgo cero -invertida únicamente en vehículos de ingresos seguros, como los bonos del Tesoro de EE.UU.- erosionará constantemente el valor de los ahorros, incluso con retiros muy modestos.

Aunque suene contradictorio, está prácticamente garantizado que las carteras de riesgo cero no cumplirán ningún objetivo económico razonable. Por otro lado, una cartera sólo de acciones tiene una alta rentabilidad esperada, pero viene acompañada de una volatilidad que corre el riesgo de ser diezmada si los retiros continúan durante los mercados a la baja. La estrategia adecuada equilibra estos dos requisitos contradictorios.

Una cartera equilibrada

El objetivo será diseñar una cartera que equilibre los requisitos de ingresos liberales con la suficiente liquidez para soportar los mercados bajistas. Podemos empezar dividiendo la cartera en dos partes con objetivos específicos para cada una:

1. La diversificación más amplia posible reduce la volatilidad de la parte de renta variable a su límite práctico más bajo a la vez que proporciona el crecimiento a largo plazo necesario para cubrir la inflación, y cumple con la rentabilidad total necesaria para financiar los retiros.
2. El papel de la renta fija es proporcionar un almacén de valor para financiar las distribuciones y mitigar la volatilidad total de la cartera. La cartera de renta fija está diseñada para estar cerca de la volatilidad del mercado monetario en lugar de intentar estirar el rendimiento aumentando la duración o reduciendo la calidad del crédito. La producción de ingresos no es un objetivo primordial.
3. Ambas porciones de la cartera contribuyen al objetivo de generar una retirada liberal sostenible durante largos períodos de tiempo. Observe que específicamente no estamos invirtiendo para obtener ingresos; más bien, estamos invirtiendo para obtener una rentabilidad total.
   

   Rentabilidad total frente a ingresos

   Sus abuelos invertían para obtener ingresos y atiborraban sus carteras con acciones de dividendos, acciones preferentes, bonos convertibles y más bonos genéricos. El mantra era vivir de los ingresos y no tocar nunca el capital. Seleccionaban los valores individuales en función de sus jugosos rendimientos. Parece una estrategia razonable, pero todo lo que consiguieron fue una cartera con rendimientos más bajos y un riesgo más alto de lo necesario.

   En ese momento, nadie lo sabía mejor, así que podemos perdonarlos. Hicieron lo mejor que pudieron bajo la sabiduría imperante. Además, los dividendos y los intereses eran mucho más altos en la época de sus abuelos que en la actualidad, y las expectativas de vida tras la jubilación eran más cortas. Así que, aunque lejos de ser perfecta, la estrategia funcionaba después de una moda.

   Hoy en día, hay una forma mucho mejor de pensar en la inversión. Todo el impulso de la teoría financiera moderna es cambiar el enfoque de la selección de valores individuales a la asignación de activos y la construcción de la cartera y concentrarse en el rendimiento total en lugar de los ingresos. Si la cartera necesita hacer distribuciones por cualquier motivo, como por ejemplo para mantener su estilo de vida durante la jubilación, es posible elegir entre las clases de activos para recortar las acciones según convenga.

   El enfoque de inversión de rentabilidad total

   La inversión de rentabilidad total abandona las definiciones artificiales de ingresos y capital, que condujeron a numerosos dilemas contables y de inversión. Produce soluciones de cartera que son mucho más óptimas que el antiguo protocolo de generación de ingresos. Las distribuciones se financian de forma oportunista a partir de cualquier parte de la cartera sin tener en cuenta los ingresos contables, los dividendos o los intereses, o las pérdidas; podríamos caracterizar las distribuciones como dividendos sintéticos.

   El enfoque de inversión de retorno total está universalmente aceptado por la literatura académica y las mejores prácticas institucionales. Es requerido por la Ley de Inversión Prudente Uniforme (UPIA), la Ley de Seguridad de Ingresos de Jubilación de los Empleados (ERISA), el derecho consuetudinario y los reglamentos. Las diversas leyes y reglamentos han cambiado con el tiempo para incorporar la teoría financiera moderna, incluyendo la idea de que la inversión para obtener ingresos es una estrategia de inversión inadecuada.

   Aún así, siempre hay quienes no entienden la palabra. Demasiados inversores individuales, especialmente los jubilados o los que necesitan distribuciones regulares para mantener su estilo de vida, siguen atrapados en la estrategia de inversión del abuelo. Si se les diera a elegir entre una inversión con un dividendo del 4% y un crecimiento esperado del 2% o una rentabilidad esperada del 8% pero sin dividendos, muchos optarían por la inversión en dividendos, y podrían argumentar en contra de todas las pruebas disponibles que su cartera es «más segura». Está demostrado que no es así.

   La inversión de retorno total en acción

   Entonces, ¿cómo podría un inversor generar un flujo de retiros para apoyar sus necesidades de estilo de vida desde una cartera de retorno total?

   • Empiece por seleccionar una tasa de retiro sostenible. La mayoría de los observadores creen que una tasa anual del 4% es sostenible y permite que una cartera crezca con el tiempo.
   • Haga una asignación de activos de alto nivel del 40% a bonos de alta calidad a corto plazo, y el 60% (el resto) a una cartera de renta variable global diversificada de quizás 10 a 12 clases de activos.
   • Genere dinero en efectivo para las distribuciones de forma dinámica según lo requiera la situación.

   En un mercado a la baja, la asignación del 40% a los bonos podría apoyar las distribuciones durante 10 años antes de que cualquier activo volátil (de renta variable) tuviera que ser liquidado. En un buen periodo, cuando los activos de renta variable se hayan revalorizado, las distribuciones pueden realizarse reduciendo las acciones y utilizando cualquier excedente para reequilibrar el modelo 40/60 de renta fija/renta variable.

   Reequilibrar la cartera

   El reequilibrio dentro de las clases de renta variable mejorará gradualmente el rendimiento a largo plazo al imponer una disciplina de venta alta y compra baja según varíe el rendimiento entre las clases.

   El reequilibrio implica observar el valor de los activos de su cartera -acciones, bonos, etc.- y vender aquellos que han superado el porcentaje asignado a ellos cuando estructuró su cartera por primera vez.

   Algunos inversores con aversión al riesgo pueden optar por no reequilibrar entre acciones y bonos durante los mercados de renta variable a la baja si prefieren mantener intactos sus activos seguros. Si bien esto protege las futuras distribuciones en el caso de un mercado de renta variable prolongado, tiene el precio de los costes de oportunidad. Sin embargo, reconocemos que dormir bien es una preocupación legítima. Los inversores tendrán que determinar sus preferencias de reequilibrio entre activos seguros y arriesgados como parte de su estrategia de inversión.

   El resultado final

   En un mundo de bajos tipos de interés, es fácil que los inversores se obsesionen con la rentabilidad. Sin embargo, incluso para las carteras orientadas a la jubilación, una estrategia de inversión de rentabilidad total logrará mayores rendimientos con menor riesgo que un enfoque de inversión por ingresos. Esto se traduce en un mayor potencial de distribución y un aumento de los valores finales, al tiempo que se reduce la probabilidad de que la cartera se quede sin fondos.