Inversión en valor
Los discípulos de Graham y DoddEditar
Los alumnos de Ben GrahamEditar
Benjamin Graham es considerado por muchos como el padre de la inversión en valor. Junto con David Dodd, escribió Security Analysis, publicado por primera vez en 1934. La contribución más duradera de este libro al campo del análisis de valores fue hacer hincapié en los aspectos cuantificables del análisis de valores (como las evaluaciones de los beneficios y el valor contable), minimizando la importancia de factores más cualitativos, como la calidad de la gestión de una empresa. Más tarde, Graham escribió El inversor inteligente, un libro que acercó la inversión en valor a los inversores particulares. Además de Buffett, muchos otros alumnos de Graham, como William J. Ruane, Irving Kahn, Walter Schloss y Charles Brandes, se convirtieron en inversores de éxito por derecho propio.
Irving Kahn fue uno de los ayudantes de Graham en la Universidad de Columbia en la década de 1930. Fue un amigo íntimo y confidente de Graham durante décadas e hizo contribuciones de investigación a los textos de Graham Análisis de seguridad, Almacenamiento y estabilidad, Materias primas y divisas mundiales y El inversor inteligente. Kahn fue socio de varias empresas financieras hasta 1978, cuando él y sus hijos, Thomas Graham Kahn y Alan Kahn, fundaron la empresa de inversión en valor Kahn Brothers & Company. Irving Kahn siguió siendo presidente de la firma hasta su muerte a los 109 años.
Walter Schloss fue otro discípulo de Graham y Dodd. Schloss nunca tuvo una educación formal. A los 18 años, empezó a trabajar como corredor en Wall Street. Luego asistió a cursos de inversión impartidos por Ben Graham en el Instituto de la Bolsa de Nueva York, y finalmente trabajó para Graham en la Graham-Newman Partnership. En 1955, dejó la empresa de Graham y creó su propia firma de inversión, que dirigió durante casi 50 años. Walter Schloss fue uno de los inversores que Warren Buffett perfiló en su famoso artículo Superinversores de Graham y Doddsville.
Christopher H. Browne, de Tweedy, Browne, era muy conocido por la inversión en valor. Según el Wall Street Journal, Tweedy, Browne fue la firma de corretaje favorita de Benjamin Graham durante su vida; además, tanto el Tweedy, Browne Value Fund como el Global Value Fund han batido las medias del mercado desde su creación en 1993. En 2006, Christopher H. Browne escribió The Little Book of Value Investing (El pequeño libro de la inversión en valor) para enseñar a los inversores ordinarios cómo invertir en valor.
Peter Cundill fue un conocido inversor en valor canadiense que siguió las enseñanzas de Graham. Su emblemático fondo Cundill Value Fund permitía a los inversores canadienses acceder a la gestión de fondos según los estrictos principios de Graham y Dodd. Warren Buffett había indicado que Cundill tenía las credenciales que busca en un director de inversiones.
Warren Buffett & Charlie MungerEditar
El alumno más famoso de Graham, sin embargo, es Warren Buffett, que dirigió exitosas sociedades de inversión antes de cerrarlas en 1969 para centrarse en dirigir Berkshire Hathaway. Buffett fue un gran defensor del enfoque de Graham y atribuye su éxito a sus enseñanzas. Otro discípulo, Charlie Munger, que se unió a Buffett en Berkshire Hathaway en la década de 1970 y desde entonces ha trabajado como vicepresidente de la compañía, siguió el enfoque básico de Graham de comprar activos por debajo del valor intrínseco, pero se centró en empresas con sólidas cualidades cualitativas, aunque no fueran estadísticamente baratas. Este enfoque de Munger influyó gradualmente en Buffett, reduciendo su énfasis en los activos cuantitativamente baratos, y en su lugar le animó a buscar ventajas competitivas sostenibles a largo plazo en las empresas, incluso si no eran cuantitativamente baratas en relación con el valor intrínseco. A menudo se cita a Buffett diciendo: «Es mejor comprar una gran empresa a un precio justo, que una empresa justa a un gran precio»
Buffett es un inversor especialmente hábil debido a su temperamento. Tiene una famosa cita que dice «sé codicioso cuando los demás son temerosos, y temeroso cuando los demás son codiciosos». En esencia, actualizó las enseñanzas de Graham para adaptarlas a un estilo de inversión que da prioridad a las empresas fundamentalmente buenas frente a las que se consideran baratas según las medidas estadísticas. Se le conoce además por una charla que dio titulada Los superinversores de Graham y Doddsville. La charla era una apreciación externa de los fundamentos que Benjamin Graham le inculcó.
Michael BurryEditar
El Dr. Michael Burry, fundador de Scion Capital, es otro firme defensor de la inversión en valor. Burry es famoso por ser el primer inversor que reconoció y se benefició de la inminente crisis de las hipotecas subprime, tal y como lo perfiló Christian Bale en The Big Short. Burry ha dicho en múltiples ocasiones que su estilo de inversión se basa en el libro Security Analysis de Benjamin Graham y David Dodd de 1934: «Toda mi selección de valores se basa al 100% en el concepto de margen de seguridad».
Otros Value Investors de la Columbia Business SchoolEditar
La Columbia Business School ha desempeñado un papel importante en la configuración de los principios del Value Investor, con profesores y alumnos que han dejado su huella en la historia y entre sí. El libro de Ben Graham, El Inversor Inteligente, fue la biblia de Warren Buffett, quien se refirió a él como «el mejor libro sobre inversión jamás escrito» Un joven Warren Buffett estudió con Ben Graham, hizo su curso y trabajó para su pequeña empresa de inversiones, Graham Newman, desde 1954 hasta 1956. Veinte años después de Ben Graham, llegó Roger Murray y enseñó la inversión en valor a un joven estudiante llamado Mario Gabelli. Aproximadamente una década más tarde, Bruce Greenwald llegó y produjo sus propios protegidos, incluyendo a Paul Sonkin-así como Ben Graham tuvo a Buffett como protegido, y Roger Murray tuvo a Gabelli.
Mutual Series y Franklin Templeton DisciplesEdit
Mutual Series tiene una conocida reputación de producir los mejores gestores y analistas de valor en esta era moderna. Esta tradición proviene de dos individuos: Max Heine, fundador de la reputada firma de inversión en valor Mutual Shares en 1949 y su protegido, el legendario inversor en valor Michael F. Price. Mutual Series fue vendida a Franklin Templeton Investments en 1996. Los discípulos de Heine y Price practican tranquilamente la inversión en valor en algunas de las empresas de inversión más exitosas del país. Franklin Templeton Investments toma su nombre de Sir John Templeton, otro inversor contrarian orientado al valor.
Seth Klarman, antiguo alumno de Mutual Series, es el fundador y presidente de The Baupost Group, una sociedad de inversión privada con sede en Boston, y autor de Margin of Safety, Risk Averse Investing Strategies for the Thoughtful Investor, que desde entonces se ha convertido en un clásico de la inversión en valor. Margin of Safety, ya agotado, se vende en Amazon por 1.200 dólares y en eBay por 2.000 dólares.
Otros inversores en valor
Laurence Tisch, que dirigió Loews Corporation con su hermano, Robert Tisch, durante más de medio siglo, también abrazó la inversión en valor. Poco después de su muerte en 2003, a la edad de 80 años, Fortune escribió: «Larry Tisch fue el inversor de valor definitivo. Era un brillante opositor: veía valor donde otros inversores no lo veían, y normalmente tenía razón». En 2012, Loews Corporation, que continúa siguiendo los principios de la inversión en valor, tenía unos ingresos de 14.600 millones de dólares y unos activos de más de 75.000 millones de dólares.
Michael Larson es el director de inversiones de Cascade Investment, que es el vehículo de inversión de la Fundación Bill & Melinda Gates y de la fortuna personal de Gates. Cascade es una tienda de inversión diversificada creada en 1994 por Gates y Larson. Larson se graduó en el Claremont McKenna College en 1980 y en la Booth School of Business de la Universidad de Chicago en 1981. Larson es un conocido inversor en valor, pero no se conocen sus estrategias específicas de inversión y diversificación. Larson ha superado sistemáticamente al mercado desde la creación de Cascade y ha rivalizado o superado los rendimientos de Berkshire Hathaway, así como de otros fondos basados en la estrategia de inversión en valor.
Martin J. Whitman es otro inversor en valor bien considerado. Su enfoque se denomina safe-and-cheap (seguro y barato), que hasta ahora se denominaba enfoque de integridad financiera. Martin Whitman se centra en la adquisición de acciones ordinarias de empresas con una posición financiera extremadamente sólida a un precio que refleje un descuento significativo con respecto al valor liquidativo estimado de la empresa en cuestión. Whitman cree que es desaconsejable que los inversores presten mucha atención a la tendencia de los macrofactores (como el empleo, el movimiento de los tipos de interés, el PIB, etc.) porque no son tan importantes y los intentos de predecir su movimiento son casi siempre inútiles. Las cartas de Whitman a los accionistas de su fondo Third Avenue Value Fund (TAVF) son consideradas recursos valiosos «para que los inversores pirateen las buenas ideas» por Joel Greenblatt en su libro sobre inversión en situaciones especiales You Can Be a Stock Market Genius.
Joel Greenblatt logró rentabilidades anuales en el hedge fund Gotham Capital de más del 50% anual durante 10 años, de 1985 a 1995, antes de cerrar el fondo y devolver el dinero a sus inversores. Es conocido por invertir en situaciones especiales como escisiones, fusiones y desinversiones.
Charles de Vaulx y Jean-Marie Eveillard son conocidos gestores globales de valor. Durante un tiempo, estos dos estuvieron emparejados en el First Eagle Funds, recopilando un envidiable historial de rentabilidad superior ajustada al riesgo. Por ejemplo, Morningstar los designó «Gestor de acciones internacionales del año» en 2001 y de Vaulx obtuvo el segundo puesto de Morningstar en 2006. Eveillard es conocido por sus apariciones en Bloomberg, donde insiste en que los inversores de valores nunca utilicen el margen o el apalancamiento. Lo que dice es que el margen debe considerarse el anatema de la inversión en valor, ya que un movimiento negativo de los precios podría forzar una venta prematura. Por el contrario, un inversor en valor debe ser capaz y estar dispuesto a ser paciente para que el resto del mercado reconozca y corrija cualquier problema de precios que haya creado el valor momentáneo. Eveillard califica correctamente el uso del margen o el apalancamiento como especulación, lo contrario de la inversión en valor.
Otros notables inversores en valor son: Mason Hawkins, Thomas Forester, Whitney Tilson, Mohnish Pabrai, Li Lu, Guy Spier y Tom Gayner, que gestiona la cartera de inversiones de Markel Insurance. La firma de inversión de San Francisco Dodge & Cox, fundada en 1931 y con uno de los fondos de inversión estadounidenses más antiguos que siguen existiendo en 2019, hace hincapié en la inversión en valor.