Is the Stock Market Efficient?

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The question of whether the stock market is efficient is critical to inform our investment decisions. My favorite definition of what constitutes an efficient market comes from Burton G. Malkiel in his 2003 paper titled «The Efficient Market Hypothesis and Its Critics». Malkiel defined an efficient market as a market where «prices fully reflect all known information, and even uninformed investors buying a diversified portfolio at the tableau of prices given by the market will obtain a rate of return as generous as that achieved by the experts».

Para ponerlo en términos más relacionables:

– Si el mercado de valores es eficiente, es imposible «batir al mercado» y la única forma sensata de invertir es comprar todo el mercado a través de fondos indexados

– Si el mercado es ineficiente, es posible que los gestores activos superen a la bolsa escogiendo los «buenos valores» y manteniéndose alejados de los «malos valores».

La cuestión sigue siendo si el mercado de valores es eficiente?

Investigaciones que sugieren que el mercado de valores es eficiente

Una de las cuestiones centrales para determinar si el mercado de valores es eficiente es cómo se mueven los precios de las acciones. ¿Se mueven los precios de las acciones de forma aleatoria o de forma identificable?

– Si el mercado de valores es eficiente los precios de las acciones se moverán de forma aleatoria.

– Si el mercado de valores es ineficiente los seleccionadores de valores podrán identificar tendencias y predecir cómo se moverán los precios de las acciones en el futuro.

En su artículo de 1953 titulado «The Analysis of Economic Time-Series-Part I: Prices», David Kendall realizó el primer estudio importante sobre el movimiento de los precios de las acciones. Kendall llegó a la conclusión de que no hay patrones predecibles y que los precios de las acciones se mueven al azar.

Esto supuso la validación de los que creen que el mercado es eficiente.

El jurado sigue sin pronunciarse sobre la eficiencia del mercado

Desde el artículo de Kendall, ha habido muchos trabajos académicos que examinan la hipótesis del mercado eficiente. No hay consenso en la comunidad académica sobre si el mercado es eficiente. Los investigadores han presentado argumentos convincentes a favor y en contra de la hipótesis del mercado eficiente.

Aunque no tengamos un consenso sobre la hipótesis del mercado eficiente, creo que es importante que los inversores asuman que el mercado es eficiente. Hay una razón muy práctica para ello. La única razón por la que la eficiencia del mercado es importante es porque informa nuestra filosofía de inversión.

La pregunta más relevante para los inversores es ¿qué funciona mejor la inversión activa o la pasiva?

• Los fondos de inversión de gestión activa tienen comisiones de inversión relativamente altas que pagan a un gestor de fondos para que elija las acciones.
• Los fondos indexados de gestión pasiva tienen comisiones bajas y sólo buscan seguir la evolución del mercado bursátil

Para añadir valor a un inversor, los seleccionadores de valores y los gestores de fondos activos tendrían que batir al mercado de forma consistente por un margen lo suficientemente grande como para que cubran sus mayores comisiones.

Por ejemplo, si el mercado bursátil tuvo una rentabilidad del 10% el año pasado, un fondo de gestión activa con un ratio de gastos de gestión (MER) del 2% tendría que tener una rentabilidad superior al 12% para añadir valor a sus inversores.

El cuadro de mando: los seleccionadores de valores frente a la bolsa

La mejor manera de comprobar la eficiencia del mercado es observar los datos de cómo se han comportado los gestores activos frente a la bolsa.

Afortunadamente, Standards & Poor’s recopila datos sobre el rendimiento de los fondos de gestión activa frente a su índice de referencia en todo el mundo.

En los últimos 5 años

• El 82% de los gestores de fondos activos en EE.S underperformed the S&P 500 index.
• 90% of active fund managers in Canada underperformed the TSX index.
• 80% of active fund managers in Europe underperformed the S&P Europe 350 index.

There is no country in the world where a significant number of actively managed funds beat their respective index.