Comment créer une stratégie de portefeuille de retraite

La première règle de la planification du revenu de retraite est la suivante : Ne jamais manquer d’argent. La deuxième règle est : Ne jamais oublier la première règle.

Cela semble assez simple. Là où cela se complique, c’est de négocier entre deux préoccupations également valables mais contradictoires : le besoin de sécurité et de préservation du capital, et le besoin de croissance pour couvrir l’inflation pendant toute la durée de vie du retraité. Peu de gens souhaitent prendre des risques élevés avec leurs fonds de retraite. Pourtant, un portefeuille d’investissement à risque zéro – un portefeuille investi uniquement dans des véhicules de revenu sûrs, comme les obligations du Trésor américain – érodera régulièrement la valeur du pécule, même avec des retraits très modestes.

Aussi contre-intuitif que cela puisse paraître, il est pratiquement garanti que les portefeuilles à risque zéro ne répondront à aucun objectif économique raisonnable. D’autre part, un portefeuille composé uniquement d’actions a des rendements attendus élevés, mais s’accompagne d’une volatilité qui risque de le décimer si les retraits se poursuivent pendant les marchés baissiers. La stratégie appropriée permet d’équilibrer ces deux exigences contradictoires.

Un portefeuille équilibré

L’objectif sera de concevoir un portefeuille qui équilibre les exigences de revenu libéral avec une liquidité suffisante pour résister aux marchés baissiers. Nous pouvons commencer par diviser le portefeuille en deux parties avec des objectifs spécifiques pour chacune d’elles :

1. La diversification la plus large possible réduit la volatilité de la partie actions à sa limite pratique la plus basse tout en fournissant la croissance à long terme nécessaire pour couvrir l’inflation, et répond au rendement total nécessaire pour financer les retraits.
2. Le rôle des revenus fixes est de fournir une réserve de valeur pour financer les distributions et atténuer la volatilité totale du portefeuille. Le portefeuille à revenu fixe est conçu pour être proche de la volatilité du marché monétaire plutôt que de tenter d’étirer le rendement en augmentant la durée ou en diminuant la qualité du crédit. La production de revenus n’est pas un objectif principal.

Les deux parties du portefeuille contribuent à l’objectif de générer un retrait libéral durable sur de longues périodes. Notez que nous n’investissons spécifiquement pas pour le revenu ; nous investissons plutôt pour le rendement total.

Rendement total vs. revenu

Vos grands-parents investissaient pour le revenu et bourraient leurs portefeuilles d’actions à dividendes, d’actions privilégiées, d’obligations convertibles et d’obligations plus génériques. Le mantra était de vivre du revenu et de ne jamais toucher au principal. Ils sélectionnaient les titres individuels en fonction de leurs rendements juteux et élevés. Cela semble être une stratégie raisonnable, mais tout ce qu’ils ont obtenu, c’est un portefeuille avec des rendements inférieurs et un risque plus élevé que nécessaire.

À l’époque, personne ne savait mieux, donc nous pouvons leur pardonner. Ils ont fait du mieux qu’ils pouvaient en vertu de la sagesse dominante. En outre, les dividendes et les intérêts étaient beaucoup plus élevés à l’époque de vos grands-parents qu’aujourd’hui – et l’espérance de vie après la retraite était plus courte. Donc, bien que loin d’être parfaite, la stratégie a fonctionné après une mode.

Aujourd’hui, il existe une bien meilleure façon de penser l’investissement. Toute l’impulsion de la théorie financière moderne consiste à passer de la sélection de titres individuels à l’allocation d’actifs et à la construction de portefeuilles, et à se concentrer sur le rendement total plutôt que sur le revenu. Si le portefeuille doit effectuer des distributions pour quelque raison que ce soit, par exemple pour soutenir votre style de vie pendant la retraite, il est possible de choisir parmi les classes d’actifs pour raser des parts le cas échéant.

L’approche de l’investissement à rendement total

L’investissement à rendement total abandonne les définitions artificielles du revenu et du capital, qui ont conduit à de nombreux dilemmes comptables et d’investissement. Il produit des solutions de portefeuille qui sont bien plus optimales que l’ancien protocole de génération de revenus. Les distributions sont financées de manière opportuniste à partir de n’importe quelle partie du portefeuille sans tenir compte du revenu comptable, des dividendes, ou des intérêts, ou des pertes ; nous pourrions caractériser les distributions comme des dividendes synthétiques.

L’approche de l’investissement à rendement total est universellement acceptée par la littérature académique et les meilleures pratiques institutionnelles. Elle est exigée par la loi uniforme sur l’investissement prudent (UPIA), la loi sur la sécurité du revenu de retraite des employés (ERISA), la common law et les règlements. Les différentes lois et règlements ont tous changé au fil du temps pour intégrer la théorie financière moderne, y compris l’idée que l’investissement pour le revenu est une stratégie d’investissement inappropriée.

Pour autant, il y a toujours ceux qui ne comprennent pas le mot. Beaucoup trop d’investisseurs individuels, en particulier les retraités ou ceux qui ont besoin de distributions régulières pour soutenir leur style de vie, sont encore coincés dans la stratégie d’investissement de grand-père. S’ils avaient le choix entre un investissement avec un dividende de 4 % et une croissance attendue de 2 % et un rendement attendu de 8 % mais sans dividende, beaucoup opteraient pour l’investissement en dividendes, et ils pourraient argumenter contre toutes les preuves disponibles que leur portefeuille est « plus sûr ». Ce n’est manifestement pas le cas.

L’investissement à rendement total en action

Alors, comment un investisseur pourrait-il générer un flux de retraits pour soutenir les besoins de son style de vie à partir d’un portefeuille à rendement total ?

• Commencez par sélectionner un taux de retrait durable. La plupart des observateurs estiment qu’un taux annuel de 4 % est durable et permet à un portefeuille de croître au fil du temps.
• Faites une allocation d’actifs de premier niveau de 40 % à des obligations à court terme de haute qualité, et de 60 % (le solde) à un portefeuille d’actions mondiales diversifiées comprenant peut-être 10 à 12 classes d’actifs.
• Générez des liquidités pour les distributions de manière dynamique selon les besoins de la situation.

Dans un marché baissier, l’allocation de 40 % à des obligations pourrait soutenir les distributions pendant 10 ans avant que tout actif volatil (actions) doive être liquidé. Dans une bonne période, lorsque les actifs en actions se sont appréciés, les distributions peuvent être effectuées en rasant des actions et en utilisant ensuite tout excédent pour rééquilibrer à nouveau vers le modèle 40/60 obligations/actions.

Rééquilibrer le portefeuille

Le rééquilibrage au sein des classes d’actions améliorera progressivement la performance à long terme en appliquant une discipline de vente élevée et d’achat faible en fonction de la performance entre les classes.

Certains investisseurs peu enclins au risque peuvent choisir de ne pas rééquilibrer entre les actions et les obligations pendant les marchés boursiers baissiers s’ils préfèrent garder leurs actifs sûrs intacts. Bien que cela protège les distributions futures en cas de baisse prolongée du marché des actions, cela se fait au prix de coûts d’opportunité. Cependant, nous reconnaissons que bien dormir est une préoccupation légitime. Les investisseurs devront déterminer leurs préférences en matière de rééquilibrage entre les actifs sûrs et risqués dans le cadre de leur stratégie d’investissement.

La ligne de fond

Dans un monde de taux d’intérêt bas, il est facile pour les investisseurs d’être obsédés par le rendement. Cependant, même pour les portefeuilles axés sur la retraite, une stratégie d’investissement à rendement total permettra d’obtenir des rendements plus élevés avec un risque moindre qu’une approche d’investissement en fonction du revenu. Cela se traduit par un potentiel de distribution plus élevé et une augmentation des valeurs terminales tout en réduisant la probabilité que le portefeuille soit à court de fonds.

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