Investissement dans la valeur

Les disciples de Graham et DoddEdit

Les élèves de Ben GrahamEdit

Benjamin Graham est considéré par beaucoup comme le père de l’investissement dans la valeur. Avec David Dodd, il a écrit Security Analysis, publié pour la première fois en 1934. La contribution la plus durable de ce livre au domaine de l’analyse des titres a été de mettre l’accent sur les aspects quantifiables de l’analyse des titres (comme les évaluations des bénéfices et de la valeur comptable) tout en minimisant l’importance de facteurs plus qualitatifs comme la qualité de la gestion d’une entreprise. Graham a ensuite écrit The Intelligent Investor, un livre qui a fait connaître l’investissement axé sur la valeur aux investisseurs individuels. Outre Buffett, de nombreux étudiants de Graham, tels que William J. Ruane, Irving Kahn, Walter Schloss et Charles Brandes sont devenus des investisseurs prospères à leur tour.

Irving Kahn était l’un des assistants d’enseignement de Graham à l’université de Columbia dans les années 1930. Il était un ami proche et un confident de Graham pendant des décennies et a apporté des contributions de recherche aux textes de Graham intitulés Security Analysis, Storage and Stability, World Commodities and World Currencies et The Intelligent Investor. Kahn a été associé à diverses sociétés financières jusqu’en 1978, date à laquelle lui et ses fils, Thomas Graham Kahn et Alan Kahn, ont créé la société d’investissement dans la valeur, Kahn Brothers & Company. Irving Kahn est resté président de la société jusqu’à sa mort à l’âge de 109 ans.

Walter Schloss était un autre disciple de Graham et Dodd. Schloss n’a jamais reçu d’éducation formelle. À 18 ans, il a commencé à travailler comme coureur à Wall Street. Il a ensuite suivi les cours d’investissement dispensés par Ben Graham au New York Stock Exchange Institute, puis a travaillé pour Graham au sein du Graham-Newman Partnership. En 1955, il a quitté la société de Graham et a créé sa propre société d’investissement, qu’il a dirigée pendant près de 50 ans. Walter Schloss était l’un des investisseurs dont Warren Buffett a fait le profil dans son célèbre article Superinvestors of Graham-and-Doddsville.

Christopher H. Browne de Tweedy, Browne était bien connu pour l’investissement dans la valeur. Selon le Wall Street Journal, Tweedy, Browne était la société de courtage préférée de Benjamin Graham de son vivant ; de plus, le Tweedy, Browne Value Fund et le Global Value Fund ont tous deux battu les moyennes du marché depuis leur création en 1993. En 2006, Christopher H. Browne a écrit The Little Book of Value Investing afin d’apprendre aux investisseurs ordinaires comment investir dans la valeur.

Peter Cundill était un investisseur de valeur canadien bien connu qui a suivi les enseignements de Graham. Son fonds phare, le Cundill Value Fund, permettait aux investisseurs canadiens d’accéder à une gestion de fonds selon les principes stricts de Graham et Dodd. Warren Buffett avait indiqué que Cundill avait les références qu’il recherche chez un directeur des investissements.

Warren Buffett & Charlie MungerEdit

L’élève le plus célèbre de Graham est cependant Warren Buffett, qui a dirigé des sociétés d’investissement prospères avant de les fermer en 1969 pour se concentrer sur la gestion de Berkshire Hathaway. Buffett était un fervent défenseur de l’approche de Graham et attribue fortement son succès à ses enseignements. Un autre disciple, Charlie Munger, qui a rejoint Buffett à Berkshire Hathaway dans les années 1970 et occupe depuis lors le poste de vice-président de la société, a suivi l’approche de base de Graham consistant à acheter des actifs en dessous de leur valeur intrinsèque, mais s’est concentré sur les sociétés présentant de solides qualités qualitatives, même si elles n’étaient pas statistiquement bon marché. Cette approche de Munger a progressivement influencé Buffett en réduisant l’importance accordée aux actifs quantitativement bon marché et en l’encourageant à rechercher des avantages concurrentiels durables à long terme dans les entreprises, même si elles ne sont pas quantitativement bon marché par rapport à leur valeur intrinsèque. Buffett est souvent cité comme ayant dit :  » Il vaut mieux acheter une grande entreprise à un prix juste, qu’une entreprise juste à un grand prix. « 

Buffett est un investisseur particulièrement habile en raison de son tempérament. Il a une citation célèbre affirmant « être avide quand les autres sont craintifs, et craintif quand les autres sont avides. » En substance, il a actualisé les enseignements de Graham pour les adapter à un style d’investissement qui donne la priorité aux entreprises fondamentalement bonnes sur celles qui sont jugées bon marché par des mesures statistiques. Il est également connu pour une conférence qu’il a donnée intitulée « Les super investisseurs de Graham et Doddsville ». Ce discours était une appréciation extérieure des fondamentaux que Benjamin Graham lui a inculqués.

Michael BurryEdit

Le Dr Michael Burry, fondateur de Scion Capital, est un autre fervent partisan de l’investissement dans la valeur. Burry est célèbre pour avoir été le premier investisseur à reconnaître et à profiter de la crise imminente des prêts hypothécaires à risque, dont Christian Bale a fait le portrait dans The Big Short. M. Burry a déclaré à plusieurs reprises que son style d’investissement s’inspire de l’ouvrage Security Analysis, publié en 1934 par Benjamin Graham et David Dodd : « Toute ma sélection d’actions est basée à 100% sur le concept de marge de sécurité ».

Autres investisseurs de valeur de la Columbia Business SchoolEdit

La Columbia Business School a joué un rôle important dans le façonnement des principes de l’investisseur de valeur, avec des professeurs et des étudiants qui ont laissé leur empreinte sur l’histoire et les uns sur les autres. Le livre de Ben Graham, The Intelligent Investor, a été la bible de Warren Buffett, qui l’a qualifié de « plus grand livre sur l’investissement jamais écrit ». Le jeune Warren Buffett a étudié auprès de Ben Graham, a suivi son cours et a travaillé pour sa petite société d’investissement, Graham Newman, de 1954 à 1956. Vingt ans après Ben Graham, Roger Murray est arrivé et a enseigné l’investissement dans la valeur à un jeune étudiant nommé Mario Gabelli. Une dizaine d’années plus tard, Bruce Greenwald est arrivé et a produit ses propres protégés, dont Paul Sonkin – tout comme Ben Graham avait Buffett comme protégé, et Roger Murray avait Gabelli.

Mutual Series et Franklin Templeton DisciplesEdit

Mutual Series a la réputation bien connue de produire les meilleurs gestionnaires et analystes de valeur de cette ère moderne. Cette tradition découle de deux individus : Max Heine, fondateur en 1949 du fonds Mutual Shares, une société d’investissement value très réputée, et son protégé, le légendaire investisseur value Michael F. Price. Mutual Series a été vendu à Franklin Templeton Investments en 1996. Les disciples de Heine et Price pratiquent tranquillement l’investissement de style valeur dans certaines des sociétés d’investissement les plus performantes du pays. Franklin Templeton Investments tient son nom de Sir John Templeton, un autre investisseur contrariant orienté vers la valeur.

Seth Klarman, un ancien de Mutual Series, est le fondateur et président de The Baupost Group, un partenariat d’investissement privé basé à Boston, et l’auteur de Margin of Safety, Risk Averse Investing Strategies for the Thoughtful Investor, qui est devenu depuis un classique de l’investissement dans la valeur. Aujourd’hui épuisé, Margin of Safety s’est vendu sur Amazon pour 1 200 dollars et sur eBay pour 2 000 dollars.

Autres investisseurs de style valeurEdit

Laurence Tisch, qui a dirigé Loews Corporation avec son frère, Robert Tisch, pendant plus d’un demi-siècle, a également embrassé l’investissement de style valeur. Peu après sa mort en 2003 à l’âge de 80 ans, Fortune a écrit :  » Larry Tisch était l’ultime investisseur de style valeur. C’était un brillant anticonformiste : il voyait la valeur là où les autres investisseurs ne la voyaient pas – et il avait généralement raison.  » En 2012, Loews Corporation, qui continue de suivre les principes de l’investissement dans la valeur, avait des revenus de 14,6 milliards de dollars et des actifs de plus de 75 milliards de dollars.

Michael Larson est le directeur des investissements de Cascade Investment, qui est le véhicule d’investissement de la Fondation Bill & Melinda Gates et de la fortune personnelle des Gates. Cascade est une boutique d’investissement diversifié créée en 1994 par Gates et Larson. Larson est diplômé du Claremont McKenna College en 1980 et de la Booth School of Business de l’université de Chicago en 1981. Larson est un investisseur de style valeur bien connu, mais ses stratégies spécifiques d’investissement et de diversification ne sont pas connues. Larson a constamment surperformé le marché depuis la création de Cascade et a rivalisé ou dépassé les rendements de Berkshire Hathaway ainsi que d’autres fonds basés sur la stratégie d’investissement dans la valeur.

Martin J. Whitman est un autre investisseur dans la valeur très réputé. Son approche est appelée safe-and-cheap, qui était jusqu’à présent appelée approche financial-integrity. Martin Whitman se concentre sur l’acquisition d’actions ordinaires de sociétés dont la situation financière est extrêmement solide à un prix reflétant une décote significative par rapport à la VNI estimée de la société concernée. Whitman pense qu’il est peu judicieux pour les investisseurs de prêter beaucoup d’attention à l’évolution des macro-facteurs (comme l’emploi, l’évolution des taux d’intérêt, le PIB, etc.) car ils ne sont pas aussi importants et les tentatives de prédire leur évolution sont presque toujours vaines. Les lettres de Whitman aux actionnaires de son Third Avenue Value Fund (TAVF) sont considérées comme des ressources précieuses « pour que les investisseurs piratent les bonnes idées » par Joel Greenblatt dans son livre sur l’investissement dans les situations spéciales You Can Be a Stock Market Genius.

Joel Greenblatt a obtenu des rendements annuels au hedge fund Gotham Capital de plus de 50% par an pendant 10 ans, de 1985 à 1995, avant de fermer le fonds et de rendre l’argent de ses investisseurs. Il est connu pour investir dans des situations spéciales telles que les spin-offs, les fusions et les désinvestissements.

Charles de Vaulx et Jean-Marie Eveillard sont des gestionnaires de valeur globale bien connus. Pendant un temps, ces deux-là ont fait équipe au sein des fonds First Eagle, compilant un historique enviable de surperformance ajustée au risque. Par exemple, Morningstar les a désignés « International Stock Manager of the Year » en 2001 et de Vaulx a obtenu la deuxième place de Morningstar en 2006. Eveillard est connu pour ses apparitions sur Bloomberg où il insiste pour que les investisseurs en valeurs mobilières n’utilisent jamais de marge ou d’effet de levier. Il insiste sur le fait que la marge doit être considérée comme l’anathème de l’investissement de type « value », car une évolution négative des cours pourrait forcer une vente prématurée. En revanche, un investisseur de style valeur doit être capable et désireux d’être patient pour que le reste du marché reconnaisse et corrige le problème de prix qui a créé la valeur momentanée. Eveillard qualifie à juste titre l’utilisation de la marge ou de l’effet de levier de spéculation, le contraire de l’investissement de valeur.

Autres investisseurs de valeur notables : Mason Hawkins, Thomas Forester, Whitney Tilson, Mohnish Pabrai, Li Lu, Guy Spier et Tom Gayner qui gère le portefeuille d’investissement de Markel Insurance. La société d’investissement de San Francisco Dodge & Cox, fondée en 1931 et disposant de l’un des plus anciens fonds communs de placement américains encore en activité en 2019, met l’accent sur l’investissement dans la valeur.

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