Is the Stock Market Efficient?

Smart Money

The question of whether the stock market is efficient is critical to inform our investment decisions. My favorite definition of what constitutes an efficient market comes from Burton G. Malkiel in his 2003 paper titled “The Efficient Market Hypothesis and Its Critics”. Malkiel defined an efficient market as a market where “prices fully reflect all known information, and even uninformed investors buying a diversified portfolio at the tableau of prices given by the market will obtain a rate of return as generous as that achieved by the experts”.

Om dat in meer relateerbare termen te zeggen:

– Als de aandelenmarkt efficiënt is, is het onmogelijk om “de markt te verslaan” en is de enige verstandige manier om te beleggen het kopen van de hele markt via indexfondsen

– Als de markt inefficiënt is, is het mogelijk voor actieve managers om beter te presteren dan de aandelenmarkt door de “goede aandelen” te kiezen en weg te blijven van de “slechte aandelen”.

De vraag blijft dus of de aandelenmarkt efficiënt is?

Onderzoek dat suggereert dat de aandelenmarkt efficiënt is

Een van de centrale vragen om te bepalen of de aandelenmarkt efficiënt is, is hoe de aandelenkoersen bewegen. Bewegen aandelenkoersen willekeurig of op een identificeerbare manier?

– Als de aandelenmarkt efficiënt is, zullen aandelenkoersen willekeurig bewegen.

– Als de aandelenmarkt inefficiënt is, zullen ‘stock pickers’ in staat zijn trends te identificeren en te voorspellen hoe aandelenkoersen in de toekomst zullen bewegen.

In zijn paper uit 1953, getiteld “The Analysis of Economic Time-Series-Part I: Prices”, voerde David Kendall de eerste grote studie uit naar de beweging van aandelenkoersen. Kendall concludeerde dat er geen voorspelbare patronen zijn en dat aandelenkoersen willekeurig bewegen.

Dit was een bevestiging voor hen die geloven dat de markt efficiënt is.

The Jury is still out on market efficiency

Sinds Kendall’s paper, zijn er veel academische artikelen geweest die de efficiënte markthypothese hebben onderzocht. Er is geen consensus in de academische gemeenschap over de vraag of de markt efficiënt is. Onderzoekers hebben overtuigende argumenten voor en tegen de efficiënte markthypothese naar voren gebracht.

Ofschoon er geen consensus bestaat over de efficiënte markthypothese, geloof ik dat het voor beleggers belangrijk is ervan uit te gaan dat de markt efficiënt is. Daar is een zeer praktische reden voor. De enige reden waarom marktefficiëntie belangrijk is, is omdat het onze beleggingsfilosofie informeert.

De relevantere vraag voor beleggers is wat beter werkt actief of passief beleggen?

Actief beheerde beleggingsfondsen hebben relatief hoge beleggingskosten waarmee een fondsbeheerder wordt betaald om aandelen uit te zoeken.
• Passief beheerde indexfondsen hebben lage kosten en proberen alleen de prestaties van de aandelenmarkt te volgen

Om waarde aan een belegger toe te voegen, zouden aandelenpickers en actieve fondsbeheerders de markt consequent met een voldoende grote marge moeten verslaan om hun hogere kosten te dekken.

Bijv. als de aandelenmarkt vorig jaar 10% teruggaf, zou een actief beheerd fonds met een 2% Management Expense Ratio (MER) een rendement van meer dan 12% moeten hebben om waarde aan zijn beleggers toe te voegen.

De scorekaart: aandelenpikkers versus de aandelenmarkt

De beste manier om de marktefficiëntie te testen is te kijken naar de gegevens over hoe actief beheerde fondsen hebben gepresteerd versus de aandelenmarkt.

Fortunately, Standards & Poor’s verzamelt gegevens over hoe actief beheerde fondsen presteren ten opzichte van hun benchmark-index over de hele wereld.

Over de afgelopen 5 jaar

• 82% van de actieve fondsbeheerders in de U.S underperformed the S&P 500 index.
• 90% of active fund managers in Canada underperformed the TSX index.
• 80% of active fund managers in Europe underperformed the S&P Europe 350 index.

There is no country in the world where a significant number of actively managed funds beat their respective index.