Come creare una strategia di portafoglio per la pensione

La prima regola della pianificazione del reddito da pensione è: Non rimanere mai senza soldi. La seconda regola è: Non dimenticare mai la prima regola.

Sembra abbastanza semplice. Dove diventa complicato è negoziare tra due preoccupazioni ugualmente valide ma contrastanti: il bisogno di sicurezza e conservazione del capitale, e il bisogno di crescita per coprire l’inflazione durante la vita del pensionato. Poche persone vogliono correre rischi elevati con i loro fondi pensione. Tuttavia, un portafoglio di investimenti a rischio zero – un portafoglio investito solo in veicoli di reddito sicuri, come i titoli del Tesoro americano – eroderà costantemente il valore del gruzzolo, anche con prelievi molto modesti.

Per quanto sembri controintuitivo, è quasi garantito che i portafogli a rischio zero non raggiungeranno alcun obiettivo economico ragionevole. D’altra parte, un portafoglio di sole azioni ha alti rendimenti attesi, ma è accompagnato da una volatilità che rischia di decimare se i prelievi continuano durante i mercati al ribasso. La strategia appropriata bilancia queste due esigenze contrastanti.

Un portafoglio bilanciato

L’obiettivo sarà quello di progettare un portafoglio che bilanci le esigenze di reddito liberale con sufficiente liquidità per resistere ai mercati al ribasso. Possiamo iniziare dividendo il portafoglio in due parti con obiettivi specifici per ciascuna:

1. La più ampia diversificazione possibile riduce la volatilità della parte azionaria al suo limite pratico più basso, fornendo la crescita a lungo termine necessaria per coprire l’inflazione, e soddisfa il rendimento totale necessario per finanziare i prelievi.
2. Il ruolo del reddito fisso è quello di fornire una riserva di valore per finanziare le distribuzioni e per mitigare la volatilità totale del portafoglio. Il portafoglio a reddito fisso è progettato per essere vicino alla volatilità del mercato monetario piuttosto che tentare di allungare il rendimento aumentando la durata o abbassando la qualità del credito. La produzione di reddito non è un obiettivo primario.

Entrambe le porzioni del portafoglio contribuiscono all’obiettivo di generare un prelievo liberale sostenibile per lunghi periodi di tempo. Si noti che non stiamo investendo specificamente per il reddito; piuttosto, stiamo investendo per il rendimento totale.

Total Return vs. Reddito

I vostri nonni investivano per il reddito e riempivano i loro portafogli di azioni con dividendi, azioni privilegiate, obbligazioni convertibili e altre obbligazioni generiche. Il mantra era vivere di rendita e non toccare mai il capitale. Selezionavano i singoli titoli in base ai loro grossi e succosi rendimenti. Sembra una strategia ragionevole, ma tutto quello che hanno ottenuto è stato un portafoglio con rendimenti più bassi e rischi più alti del necessario.

All’epoca, nessuno sapeva meglio, quindi possiamo perdonarli. Hanno fatto il meglio che potevano secondo la saggezza prevalente. Inoltre, ai tempi dei vostri nonni i dividendi e gli interessi erano molto più alti di oggi e le aspettative di vita dopo il pensionamento erano più brevi. Quindi, anche se lontana dalla perfezione, la strategia funzionava in un certo senso.

Oggi, c’è un modo molto migliore di pensare agli investimenti. L’intera spinta della moderna teoria finanziaria è di cambiare l’attenzione dalla selezione dei singoli titoli all’asset allocation e alla costruzione del portafoglio e di concentrarsi sul rendimento totale piuttosto che sul reddito. Se il portafoglio ha bisogno di fare distribuzioni per qualsiasi motivo, come ad esempio per sostenere il vostro stile di vita durante la pensione, è possibile scegliere tra le classi di attività per tagliare le azioni come appropriato.

L’approccio di investimento a rendimento totale

L’investimento a rendimento totale abbandona le definizioni artificiali di reddito e capitale, che hanno portato a numerosi dilemmi contabili e di investimento. Produce soluzioni di portafoglio che sono molto più ottimali del vecchio protocollo di generazione del reddito. Le distribuzioni sono finanziate opportunisticamente da qualsiasi porzione del portafoglio senza riguardo al reddito contabile, ai dividendi, o agli interessi, o alle perdite; potremmo caratterizzare le distribuzioni come dividendi sintetici.

L’approccio di investimento a rendimento totale è universalmente accettato dalla letteratura accademica e dalle migliori pratiche istituzionali. È richiesto dall’Uniform Prudent Investment Act (UPIA), dall’Employee Retirement Income Security Act (ERISA), dal diritto comune e dai regolamenti. Le varie leggi e regolamenti sono tutti cambiati nel tempo per incorporare la moderna teoria finanziaria, compresa l’idea che investire per il reddito è una strategia di investimento inappropriata.

Ancora, c’è sempre chi non capisce la parola. Troppi investitori individuali, specialmente i pensionati o coloro che hanno bisogno di distribuzioni regolari per sostenere il loro stile di vita, sono ancora bloccati nella strategia di investimento del nonno. Data una scelta tra un investimento con un dividendo del 4% e una crescita attesa del 2% o un rendimento atteso dell’8% ma nessun dividendo, molti opterebbero per l’investimento in dividendi, e potrebbero argomentare contro tutte le prove disponibili che il loro portafoglio è “più sicuro”. È dimostrato che non è così.

Total Return Investing in Action

Come può un investitore generare un flusso di prelievi per sostenere le proprie esigenze di vita da un portafoglio total return?

• Iniziare selezionando un tasso di prelievo sostenibile. La maggior parte degli osservatori ritiene che un tasso annuale del 4% sia sostenibile e permetta al portafoglio di crescere nel tempo.
• Fare un’allocazione di alto livello del 40% alle obbligazioni di alta qualità a breve termine e il 60% (il saldo) a un portafoglio azionario globale diversificato di forse 10-12 classi di attività.
• Generare contanti per le distribuzioni in modo dinamico come la situazione richiede.

In un mercato al ribasso, l’allocazione del 40% alle obbligazioni potrebbe sostenere le distribuzioni per 10 anni prima che qualsiasi attività volatile (azionaria) debba essere liquidata. In un buon periodo, quando le attività azionarie si sono apprezzate, le distribuzioni possono essere fatte tagliando le azioni e poi usando qualsiasi eccedenza per ribilanciare di nuovo il modello 40/60 bond/equity.

Ribilanciare il portafoglio

Il ribilanciamento all’interno delle classi azionarie migliorerà incrementalmente la performance nel lungo periodo, applicando una disciplina di vendita alta e di acquisto bassa al variare della performance tra le classi.

Alcuni investitori avversi al rischio possono scegliere di non ribilanciare tra azioni e obbligazioni durante i mercati azionari in ribasso se preferiscono mantenere intatti i loro asset sicuri. Se da un lato questo protegge le future distribuzioni in caso di un mercato azionario in calo prolungato, dall’altro ha un costo in termini di opportunità. Tuttavia, riconosciamo che dormire bene è una preoccupazione legittima. Gli investitori dovranno determinare le loro preferenze per il ribilanciamento tra attività sicure e rischiose come parte della loro strategia di investimento.

La linea di fondo

In un mondo di bassi tassi di interesse, è facile per gli investitori diventare ossessionati dal rendimento. Tuttavia, anche per i portafogli orientati alla pensione, una strategia di investimento a rendimento totale otterrà rendimenti più elevati con un rischio inferiore rispetto a un approccio di investimento a reddito. Questo si traduce in un potenziale di distribuzione più elevato e in un aumento dei valori terminali, riducendo al contempo la probabilità che il portafoglio rimanga senza fondi.