Value investing

I discepoli di Graham e DoddModifica

Gli studenti di Ben GrahamModifica

Benjamin Graham è considerato da molti il padre del value investing. Insieme a David Dodd, ha scritto Security Analysis, pubblicato per la prima volta nel 1934. Il contributo più duraturo di questo libro al campo dell’analisi dei titoli è stato quello di enfatizzare gli aspetti quantificabili dell’analisi dei titoli (come le valutazioni dei guadagni e del valore contabile) minimizzando l’importanza di fattori più qualitativi come la qualità del management di una società. Graham scrisse in seguito The Intelligent Investor, un libro che portò l’investimento di valore agli investitori individuali. Oltre a Buffett, molti altri studenti di Graham, come William J. Ruane, Irving Kahn, Walter Schloss e Charles Brandes sono diventati investitori di successo. Fu uno stretto amico e confidente di Graham per decenni e diede contributi di ricerca ai testi di Graham Security Analysis, Storage and Stability, World Commodities and World Currencies e The Intelligent Investor. Kahn è stato partner di varie società finanziarie fino al 1978, quando lui e i suoi figli, Thomas Graham Kahn e Alan Kahn, hanno fondato la società di investimenti di valore, Kahn Brothers & Company. Irving Kahn rimase presidente della società fino alla sua morte all’età di 109 anni.

Walter Schloss era un altro discepolo di Graham e Dodd. Schloss non ha mai avuto un’educazione formale. A 18 anni ha iniziato a lavorare come corridore a Wall Street. Poi ha frequentato i corsi di investimento tenuti da Ben Graham al New York Stock Exchange Institute, e alla fine ha lavorato per Graham nella Graham-Newman Partnership. Nel 1955, lasciò la società di Graham e fondò la propria società di investimenti, che gestì per quasi 50 anni. Walter Schloss fu uno degli investitori che Warren Buffett profilò nel suo famoso articolo Superinvestors of Graham-and-Doddsville.

Christopher H. Browne di Tweedy, Browne era ben noto per il value investing. Secondo il Wall Street Journal, Tweedy, Browne era la società di intermediazione preferita da Benjamin Graham durante la sua vita; inoltre, il Tweedy, Browne Value Fund e il Global Value Fund hanno entrambi battuto le medie di mercato dal loro inizio nel 1993. Nel 2006, Christopher H. Browne ha scritto The Little Book of Value Investing per insegnare agli investitori comuni come investire nel valore.

Peter Cundill era un noto investitore canadese nel valore che ha seguito gli insegnamenti di Graham. Il suo fiore all’occhiello, il Cundill Value Fund, permetteva agli investitori canadesi di accedere alla gestione dei fondi secondo i rigorosi principi di Graham e Dodd. Warren Buffett aveva indicato che Cundill aveva le credenziali che sta cercando in un chief investment officer.

Warren Buffett & Charlie MungerEdit

L’allievo più famoso di Graham, tuttavia, è Warren Buffett, che ha gestito partnership di investimento di successo prima di chiuderle nel 1969 per concentrarsi sulla gestione della Berkshire Hathaway. Buffett era un forte sostenitore dell’approccio di Graham e attribuisce fortemente il suo successo ai suoi insegnamenti. Un altro discepolo, Charlie Munger, che si è unito a Buffett alla Berkshire Hathaway negli anni ’70 e da allora ha lavorato come vicepresidente della società, ha seguito l’approccio di base di Graham di acquistare beni al di sotto del valore intrinseco, ma si è concentrato su aziende con solide qualità qualitative, anche se non erano statisticamente convenienti. Questo approccio di Munger ha gradualmente influenzato Buffett, riducendo la sua enfasi sulle attività quantitativamente economiche e incoraggiandolo invece a cercare vantaggi competitivi sostenibili a lungo termine nelle aziende, anche se non erano quantitativamente economiche rispetto al valore intrinseco. Buffett è spesso citato per aver detto: “È meglio comprare una grande azienda ad un prezzo giusto, che una società giusta ad un grande prezzo.”

Buffett è un investitore particolarmente abile a causa del suo temperamento. Ha una famosa citazione che dice “essere avidi quando gli altri sono timorosi, e timorosi quando gli altri sono avidi”. In sostanza, ha aggiornato gli insegnamenti di Graham per adattarli a uno stile di investimento che dà la priorità alle aziende fondamentalmente buone rispetto a quelle che sono ritenute economiche dalle misure statistiche. È inoltre noto per un discorso che ha tenuto intitolato I super investitori di Graham e Doddsville. Il discorso era un apprezzamento esterno per i fondamentali che Benjamin Graham gli ha inculcato.

Michael BurryEdit

Il dottor Michael Burry, fondatore di Scion Capital, è un altro forte sostenitore del value investing. Burry è famoso per essere stato il primo investitore a riconoscere e trarre profitto dall’imminente crisi dei mutui subprime, come descritto da Christian Bale in The Big Short. Burry ha detto in più occasioni che il suo stile di investimento è costruito sul libro di Benjamin Graham e David Dodd del 1934 Security Analysis: “Tutto il mio stock picking è basato al 100% sul concetto di margine di sicurezza”.

Altri investitori value della Columbia Business School

La Columbia Business School ha giocato un ruolo significativo nel plasmare i principi del Value Investor, con professori e studenti che hanno lasciato il segno nella storia e tra di loro. Il libro di Ben Graham, The Intelligent Investor, è stato la bibbia di Warren Buffett, che lo ha definito “il più grande libro sugli investimenti mai scritto”. Un giovane Warren Buffett ha studiato con Ben Graham, ha seguito il suo corso e ha lavorato per la sua piccola società di investimenti, Graham Newman, dal 1954 al 1956. Vent’anni dopo Ben Graham, arrivò Roger Murray che insegnò il value investing a un giovane studente di nome Mario Gabelli. Circa un decennio dopo, Bruce Greenwald arrivò e produsse i suoi protetti, tra cui Paul Sonkin – proprio come Ben Graham aveva Buffett come protégé, e Roger Murray aveva Gabelli.

Mutual Series e Franklin Templeton DisciplesEdit

Mutual Series ha una ben nota reputazione di produrre top manager e analisti di valore in questa era moderna. Questa tradizione deriva da due individui: Max Heine, fondatore della ben nota società di investimenti value Mutual Shares fund nel 1949 e il suo protetto, il leggendario investitore value Michael F. Price. Mutual Series è stata venduta a Franklin Templeton Investments nel 1996. I discepoli di Heine e Price praticano tranquillamente il value investing in alcune delle società di investimento di maggior successo del paese. Franklin Templeton Investments prende il nome da Sir John Templeton, un altro investitore orientato al valore.

Seth Klarman, un allievo di Mutual Series, è il fondatore e presidente di The Baupost Group, una partnership di investimento privato con sede a Boston, e autore di Margin of Safety, Risk Averse Investing Strategies for the Thoughtful Investor, che da allora è diventato un classico degli investimenti value. Ora fuori stampa, Margin of Safety è stato venduto su Amazon per $1.200 e su eBay per $2.000.

Altri investitori di valoreModifica

Laurence Tisch, che ha guidato la Loews Corporation con suo fratello, Robert Tisch, per più di mezzo secolo, ha anche abbracciato l’investimento di valore. Poco dopo la sua morte nel 2003 all’età di 80 anni, Fortune ha scritto: “Larry Tisch era l’ultimo investitore di valore. Era un brillante anticonformista: vedeva il valore dove gli altri investitori non lo vedevano – e di solito aveva ragione”. Nel 2012, Loews Corporation, che continua a seguire i principi del value investing, aveva un fatturato di 14,6 miliardi di dollari e un patrimonio di oltre 75 miliardi di dollari.

Michael Larson è il Chief Investment Officer di Cascade Investment, che è il veicolo di investimento della Bill & Melinda Gates Foundation e della fortuna personale di Gates. Cascade è un negozio di investimenti diversificati fondato nel 1994 da Gates e Larson. Larson si è laureato al Claremont McKenna College nel 1980 e alla Booth School of Business dell’Università di Chicago nel 1981. Larson è un noto investitore di valore, ma le sue specifiche strategie di investimento e diversificazione non sono note. Larson ha costantemente sovraperformato il mercato dalla creazione di Cascade e ha rivaleggiato o sovraperformato i rendimenti di Berkshire Hathaway così come altri fondi basati sulla strategia value investing.

Martin J. Whitman è un altro apprezzato value investor. Il suo approccio è chiamato safe-and-cheap, che fino ad ora era chiamato approccio di integrità finanziaria. Martin Whitman si concentra sull’acquisizione di azioni ordinarie di società con una posizione finanziaria estremamente forte ad un prezzo che riflette uno sconto significativo al NAV stimato della società in questione. Whitman ritiene che sia sconsigliato agli investitori prestare molta attenzione all’andamento dei macrofattori (come l’occupazione, il movimento del tasso di interesse, il PIL, ecc.) perché non sono così importanti e i tentativi di prevedere il loro movimento sono quasi sempre inutili. Le lettere di Whitman agli azionisti del suo Third Avenue Value Fund (TAVF) sono considerate risorse preziose “per gli investitori per piratare le buone idee” da Joel Greenblatt nel suo libro sugli investimenti in situazioni speciali You Can Be a Stock Market Genius.

Joel Greenblatt ha raggiunto rendimenti annuali nel fondo hedge Gotham Capital di oltre il 50% all’anno per 10 anni dal 1985 al 1995 prima di chiudere il fondo e restituire i soldi dei suoi investitori. È noto per gli investimenti in situazioni speciali come spin-off, fusioni e dismissioni.

Charles de Vaulx e Jean-Marie Eveillard sono noti gestori di valore globale. Per un certo periodo, questi due sono stati accoppiati al First Eagle Funds, compilando un invidiabile track record di sovraperformance corretta per il rischio. Ad esempio, Morningstar li ha designati “International Stock Manager of the Year” nel 2001 e de Vaulx ha ottenuto il secondo posto da Morningstar per il 2006. Eveillard è noto per le sue apparizioni su Bloomberg dove insiste sul fatto che gli investitori in titoli non usano mai il margine o la leva finanziaria. Il punto è che il margine dovrebbe essere considerato l’anatema del value investing, poiché un movimento negativo dei prezzi potrebbe forzare prematuramente una vendita. Al contrario, un investitore di valore deve essere in grado e disposto a essere paziente per il resto del mercato per riconoscere e correggere qualsiasi problema di prezzo che ha creato il valore momentaneo. Eveillard etichetta correttamente l’uso del margine o della leva finanziaria come speculazione, l’opposto del value investing.

Altri notevoli investitori value includono: Mason Hawkins, Thomas Forester, Whitney Tilson, Mohnish Pabrai, Li Lu, Guy Spier e Tom Gayner che gestisce il portafoglio di investimenti della Markel Insurance. La società di investimenti di San Francisco Dodge & Cox, fondata nel 1931 e con uno dei più vecchi fondi comuni di investimento statunitensi ancora esistenti al 2019, sottolinea l’investimento di valore.