Is the Stock Market Efficient?
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And what it means for your portfolio
The question of whether the stock market is efficient is critical to inform our investment decisions. My favorite definition of what constitutes an efficient market comes from Burton G. Malkiel in his 2003 paper titled “The Efficient Market Hypothesis and Its Critics”. Malkiel defined an efficient market as a market where “prices fully reflect all known information, and even uninformed investors buying a diversified portfolio at the tableau of prices given by the market will obtain a rate of return as generous as that achieved by the experts”.
これをより関連性の高い言葉で言うと、
-株式市場が効率的であれば、「市場に勝つ」ことは不可能であり、インデックスファンドを通じて市場全体を購入することが唯一の賢明な投資方法です
-市場が非効率であれば、アクティブマネージャーが「良い銘柄」を選び「悪い銘柄」に手を出さないことにより、株式市場をアウトパフォームすることは可能です。
残る問題は、株式市場は効率的かどうかです。
株式市場が効率的であることを示唆する研究
株式市場が効率的かどうかを判断する中心課題の1つは、株価がどう動くかということです。
-株式市場が効率的であれば、株価はランダムに動くでしょう。
-株式市場が非効率的であれば、銘柄選択者はトレンドを特定し、株価が将来どのように動くかを予測することができるでしょう。
これは、市場が効率的であると信じる人々にとって、妥当な結果でした。
市場の効率性についての議論はまだ終わっていない
Kendallの論文以来、効率的市場仮説を検証する多くの学術論文があります。 市場が効率的であるかどうかについては、学界のコンセンサスは得られていません。
効率的市場仮説についてコンセンサスが得られていないとしても、投資家にとっては、市場が効率的であると仮定することが重要であると私は考えています。 これには非常に現実的な理由があります。
投資家にとってより適切な問題は、アクティブ投資とパッシブ投資のどちらがより効果的かということです
- アクティブ運用の投資信託は、比較的高い投資手数料で、ファンドマネージャーが株を選ぶための費用を支払っています。
- パッシブ運用のインデックスファンドは、手数料が低く、株式市場のパフォーマンスを追跡することだけを目的としています
投資家に価値を与えるには、銘柄選択者とアクティブなファンドマネージャーは、高い手数料をカバーできるほど大きな差で常に市場に勝たなければなりません。
たとえば、株式市場が昨年 10%戻った場合、管理経費率 (MER) 2%のアクティブ運用ファンドは、投資家に価値を与えるには 12% 以上の収益を上げなければならないことになります。
スコアカード: 銘柄選び対株式市場
市場の効率性をテストする最善の方法は、アクティブ マネージャーが株式市場に対してどのようなパフォーマンスを示したかというデータを見ることです。
幸いなことに、Standards & Poor’s は、世界中のアクティブ運用ファンドがベンチマーク指数に対してどのようなパフォーマンスを示したかのデータを収集しています。S underperformed the S&P 500 index.
There is no country in the world where a significant number of actively managed funds beat their respective index.