Marktefficiëntie

Wat is marktefficiëntie?

Marktefficiëntie verwijst naar de mate waarin marktprijzen alle beschikbare, relevante informatie weerspiegelen. Als markten efficiënt zijn, dan is alle informatie al in de prijzen verwerkt en is er dus geen manier om de markt te “verslaan” omdat er geen ondergewaardeerde of overgewaardeerde effecten beschikbaar zijn.

De term is afkomstig uit een paper uit 1970 van de econoom Eugene Fama, maar Fama zelf erkent dat de term een beetje misleidend is omdat niemand een duidelijke definitie heeft van hoe dit ding genaamd marktefficiëntie perfect te definiëren of precies te meten. Ondanks dergelijke beperkingen wordt de term gebruikt om te verwijzen naar waar Fama het meest bekend om is, de efficiënte markt hypothese (EMH).

De EMH stelt dat een belegger niet beter kan presteren dan de markt, en dat marktanomalieën niet zouden mogen bestaan omdat ze onmiddellijk zullen worden weg gearbitreerd. Fama won later de Nobelprijs voor zijn inspanningen. Beleggers die het met deze theorie eens zijn, kopen meestal indexfondsen die de algemene marktprestaties volgen en zijn voorstanders van passief portefeuillebeheer.

In de kern is marktefficiëntie het vermogen van markten om informatie te verwerken die kopers en verkopers van effecten maximale kansen biedt om transacties te verrichten zonder de transactiekosten te verhogen. Of markten zoals de Amerikaanse aandelenmarkt al dan niet efficiënt zijn, en in welke mate, is een verhit onderwerp van discussie onder academici en praktijkmensen.

Marktefficiëntietheorie

Marktefficiëntie toegelicht

Er zijn drie gradaties van marktefficiëntie. De zwakke vorm van marktefficiëntie houdt in dat prijsbewegingen uit het verleden niet bruikbaar zijn voor het voorspellen van toekomstige prijzen. Als alle beschikbare, relevante informatie in de huidige prijzen is verwerkt, dan is alle relevante informatie die uit prijzen in het verleden kan worden afgeleid, reeds in de huidige prijzen verwerkt. Toekomstige prijsveranderingen kunnen dus alleen het gevolg zijn van nieuwe informatie die beschikbaar komt.

Op basis van deze vorm van de hypothese mag niet worden verwacht dat beleggingsstrategieën zoals momentum of op technische analyse gebaseerde regels die worden gebruikt voor handels- of beleggingsbeslissingen, aanhoudend bovennormale marktrendementen opleveren. Binnen deze vorm van de hypothese blijft de mogelijkheid bestaan dat met behulp van fundamentele analyse excessieve rendementen mogelijk zijn. Dit standpunt is decennia lang wijdverbreid onderwezen in academische financiële studies, hoewel dit standpunt niet meer zo dogmatisch wordt gehuldigd.

De semi-sterke vorm van marktefficiëntie gaat ervan uit dat aandelen zich snel aanpassen om nieuwe openbare informatie te absorberen, zodat een belegger niet meer dan de markt kan profiteren door op die nieuwe informatie te handelen. Dit impliceert dat noch technische analyse, noch fundamentele analyse betrouwbare strategieën zouden zijn om superieure rendementen te behalen, omdat alle informatie die via fundamentele analyse wordt verkregen reeds beschikbaar zal zijn en dus reeds in de huidige prijzen zal zijn verwerkt. Alleen privé-informatie die niet beschikbaar is voor de markt in zijn geheel zal nuttig zijn om een voordeel te behalen bij de handel, en alleen voor degenen die de informatie bezitten voordat de rest van de markt dat doet.

De sterke vorm van marktefficiëntie zegt dat de marktprijzen alle informatie weerspiegelen, zowel openbare als particuliere, en bouwt voort op en omvat de zwakke vorm en de halfsterke vorm. Uitgaande van de veronderstelling dat de aandelenkoersen alle informatie weerspiegelen (zowel openbaar als privé), zou geen enkele belegger, met inbegrip van een insider, meer winst kunnen maken dan de gemiddelde belegger, zelfs indien hij over nieuwe voorkennis zou beschikken.

Uiteenlopende opvattingen over een efficiënte markt

Beleggers en academici hebben uiteenlopende opvattingen over de feitelijke efficiëntie van de markt, zoals die tot uiting komt in de sterke, halfsterke en zwakke versies van de EMH. Gelovigen in de sterke vorm van efficiëntie zijn het eens met Fama en bestaan vaak uit passieve indexbeleggers. Beoefenaars van de zwakke versie van de EMH geloven dat actieve handel abnormale winsten kan genereren door arbitrage, terwijl semi-sterke gelovigen ergens in het midden vallen.

Aan de andere kant van het spectrum van Fama en zijn volgelingen staan bijvoorbeeld de waardebeleggers, die geloven dat aandelen ondergewaardeerd kunnen raken, of lager geprijsd dan wat ze waard zijn. Succesvolle value investors verdienen hun geld door aandelen te kopen wanneer ze ondergewaardeerd zijn en ze te verkopen wanneer hun prijs stijgt tot hun intrinsieke waarde of meer.

Mensen die niet geloven in een efficiënte markt wijzen op het feit dat er actieve handelaren bestaan. Als er geen mogelijkheden zijn om winsten te behalen die de markt verslaan, dan zou er geen stimulans moeten zijn om een actieve handelaar te worden. Verder worden de vergoedingen die actieve managers in rekening brengen gezien als bewijs dat de EMH niet klopt, omdat deze stelt dat een efficiënte markt lage transactiekosten heeft.

Een voorbeeld van een efficiënte markt

Terwijl er beleggers zijn die in beide kanten van de EMH geloven, is er in de praktijk bewijs dat een bredere verspreiding van financiële informatie van invloed is op de koersen van effecten en een markt efficiënter maakt.

Bij de goedkeuring van de Sarbanes-Oxley-wet van 2002, die een grotere financiële transparantie voor beursgenoteerde ondernemingen voorschreef, daalde de volatiliteit op de aandelenmarkt nadat een onderneming een kwartaalverslag had gepubliceerd. Financiële overzichten werden geloofwaardiger geacht, waardoor de informatie betrouwbaarder werd en er meer vertrouwen ontstond in de koers van een effect. Er zijn minder verrassingen, zodat de reacties op winstverslagen kleiner zijn. Deze verandering in het volatiliteitspatroon toont aan dat de goedkeuring van de Sarbanes-Oxley-wet en de daarin vervatte informatievereisten de markt efficiënter hebben gemaakt. Dit kan worden beschouwd als een bevestiging van de EMH, in die zin dat het verhogen van de kwaliteit en de betrouwbaarheid van financiële overzichten een manier is om de transactiekosten te verlagen.

Andere voorbeelden van efficiëntie doen zich voor wanneer waargenomen marktanomalieën algemeen bekend worden en vervolgens verdwijnen. Zo was het eens zo dat wanneer een aandeel voor het eerst aan een index zoals de S&P 500 werd toegevoegd, de prijs van dat aandeel een sterke stijging te zien gaf, alleen maar omdat het deel ging uitmaken van de index en niet vanwege een nieuwe verandering in de fundamentele kenmerken van het bedrijf. Deze anomalie van het indexeffect werd breed uitgemeten en bekend, en is sindsdien grotendeels verdwenen. Dit betekent dat naarmate de informatie toeneemt, de markten efficiënter worden en het aantal anomalieën afneemt.