Hur man skapar en strategi för en pensionsportfölj

Den första regeln för planering av pensionsinkomst är: Aldrig få slut på pengar. Den andra regeln är: Glöm aldrig den första regeln.

Det låter ganska enkelt. Där det blir komplicerat är att förhandla mellan två lika giltiga men motstridiga intressen: behovet av säkerhet och kapitalbevarande och behovet av tillväxt för att täcka inflationen under pensionärens livstid. Få människor vill ta höga risker med sina pensionsmedel. Ändå kommer en investeringsportfölj utan risk – en portfölj som enbart investeras i säkra inkomstmedel, som amerikanska statsobligationer – att stadigt urholka värdet på sparkapitalet, även med mycket blygsamma uttag.

Och även om det låter motsägelsefullt är det så gott som garanterat att portföljer med noll risk inte kommer att uppfylla några rimliga ekonomiska mål. Å andra sidan har en portfölj med enbart aktier hög förväntad avkastning men kommer med en volatilitet som riskerar att decimeras om uttagen fortsätter under nedåtgående marknader. Den lämpliga strategin balanserar dessa två motstridiga krav.

En balanserad portfölj

Målet kommer att vara att utforma en portfölj som balanserar kraven på liberal avkastning med tillräcklig likviditet för att klara av nedåtgående marknader. Vi kan börja med att dela upp portföljen i två delar med specifika mål för var och en:

1. Den bredast möjliga diversifieringen minskar volatiliteten i aktiedelen till den lägsta praktiska gränsen, samtidigt som den ger den långsiktiga tillväxt som krävs för att säkra inflationen och uppfyller den totala avkastning som krävs för att finansiera uttag.
2. Robligatoriska avkastningars roll är att tillhandahålla ett värdeförråd för att finansiera utdelningar och mildra den totala portföljvolatiliteten. Den räntebärande portföljen är utformad för att ligga nära penningmarknadens volatilitet snarare än att försöka sträcka sig efter avkastning genom att öka varaktigheten eller sänka kreditkvaliteten. Avkastningsproduktion är inte ett primärt mål.

Båda delarna av portföljen bidrar till målet att generera ett liberalt hållbart uttag över långa tidsperioder. Lägg märke till att vi specifikt inte investerar för inkomst, utan snarare för totalavkastning.

Totalavkastning vs. inkomst

Dina mor- och farföräldrar investerade för inkomst och proppade sina portföljer fulla med utdelningsaktier, preferensaktier, konvertibla obligationer och mer generiska obligationer. Mantrat var att leva på inkomsten och aldrig röra kapitalet. De valde enskilda värdepapper utifrån deras stora feta saftiga avkastning. Det låter som en rimlig strategi, men allt de fick var en portfölj med lägre avkastning och högre risk än nödvändigt.

På den tiden visste ingen bättre, så vi kan förlåta dem. De gjorde det bästa de kunde enligt den rådande visdomen. Dessutom var utdelningar och räntor mycket högre på dina farföräldrars tid än i dag – och den förväntade livslängden efter pensioneringen var kortare. Så även om strategin var långt ifrån perfekt fungerade den efterhand.

I dag finns det ett mycket bättre sätt att tänka på investeringar. Hela den moderna finansiella teorin går ut på att ändra fokus från val av enskilda värdepapper till tillgångsallokering och portföljkonstruktion och att koncentrera sig på totalavkastning snarare än inkomst. Om portföljen behöver göra utdelningar av någon anledning, till exempel för att stödja din livsstil under pensioneringen, är det möjligt att välja och vraka bland tillgångsklasserna för att raka av andelar på lämpligt sätt.

The Total Return Investment Approach

Totalavkastningsinvesteringar överger de konstgjorda definitionerna av inkomst och kapital, som ledde till många redovisnings- och investeringsdilemman. Den ger portföljlösningar som är mycket mer optimala än det gamla inkomstgenererande protokollet. Utdelningar finansieras opportunistiskt från vilken del av portföljen som helst utan hänsyn till bokföringsmässiga inkomster, utdelningar, eller räntor, eller förluster; vi skulle kunna karakterisera utdelningarna som syntetiska utdelningar.

Den totala avkastningsinvesteringsmetoden är universellt accepterad i akademisk litteratur och institutionella bästa metoder. Det krävs enligt Uniform Prudent Investment Act (UPIA), Employee Retirement Income Security Act (ERISA), common law och förordningar. De olika lagarna och förordningarna har alla ändrats med tiden för att införliva modern finansiell teori, inklusive idén om att investering för avkastning är en olämplig investeringsstrategi.

Det finns ändå alltid de som inte fattar ordet. Alltför många enskilda investerare, särskilt pensionärer eller de som behöver regelbundna utdelningar för att stödja sin livsstil, sitter fortfarande fast i farfars investeringsstrategi. Om de får välja mellan en investering med en utdelning på 4 % och en förväntad tillväxt på 2 % eller en förväntad avkastning på 8 % men ingen utdelning, skulle många välja utdelningsinvesteringen, och de skulle kanske argumentera mot alla tillgängliga bevis för att deras portfölj är ”säkrare”. Det är bevisligen inte så.

Totalavkastningsinvesteringar i praktiken

Så, hur kan en investerare generera en ström av uttag för att stödja sina livsstilsbehov från en totalavkastningsportfölj?

• Start genom att välja en hållbar uttagsränta. De flesta observatörer anser att en årlig ränta på 4 % är hållbar och gör det möjligt för en portfölj att växa över tiden.
• Gör en tillgångsallokering på högsta nivå på 40 % till kortfristiga obligationer av hög kvalitet och 60 % (resten) till en diversifierad global aktieportfölj med kanske 10-12 tillgångsklasser.
• Generera kontanta medel för utdelningar dynamiskt när situationen kräver det.

På en nedåtgående marknad skulle 40 %-allokeringen till obligationer kunna stödja utdelningar under 10 år innan volatila (aktie-)tillgångar skulle behöva avvecklas. Under en bra period, när aktietillgångarna har ökat i värde, kan utdelningar göras genom att raka av aktier och sedan använda eventuellt överskott för att balansera tillbaka till 40/60-modellen för obligationer/aktier.

Ombalansering av portföljen

Rebalansering inom aktieklasserna kommer att öka resultatet stegvis på lång sikt genom att genomdriva en disciplin att sälja högt och köpa lågt när resultatet mellan klasserna varierar.

En del riskbenägna investerare kanske väljer att inte göra en ombalansering mellan aktier och obligationer under nedåtgående aktiemarknader, om de föredrar att behålla sina säkra tillgångar intakta. Detta skyddar visserligen framtida utdelningar i händelse av en långvarig nedåtgående aktiemarknad, men det sker till priset av alternativkostnader. Vi inser dock att det är en legitim oro att sova gott. Investerare måste bestämma sina preferenser för ombalansering mellan säkra och riskfyllda tillgångar som en del av sin investeringsstrategi.

The Bottom Line

I en värld med låga räntor är det lätt för investerare att bli besatta av avkastning. Men även för pensionsinriktade portföljer kommer en investeringsstrategi med totalavkastning att ge högre avkastning med lägre risk än ett tillvägagångssätt som går ut på att investera för avkastning. Detta översätts till högre utdelningspotential och ökade terminalvärden samtidigt som sannolikheten för att portföljen ska ta slut minskar.