Is the Stock Market Efficient?

Smart Money

The question of whether the stock market is efficient is critical to inform our investment decisions. My favorite definition of what constitutes an efficient market comes from Burton G. Malkiel in his 2003 paper titled ”The Efficient Market Hypothesis and Its Critics”. Malkiel defined an efficient market as a market where ”prices fully reflect all known information, and even uninformed investors buying a diversified portfolio at the tableau of prices given by the market will obtain a rate of return as generous as that achieved by the experts”.

För att uttrycka det i mer relaterade termer:

– Om aktiemarknaden är effektiv är det omöjligt att ”slå marknaden” och det enda förnuftiga sättet att investera är att köpa hela marknaden genom indexfonder

– Om marknaden är ineffektiv är det möjligt för aktiva förvaltare att överträffa aktiemarknaden genom att välja de ”bra aktierna” och hålla sig borta från de ”dåliga aktierna”.

Frågan kvarstår är aktiemarknaden effektiv?

Forskning som tyder på att aktiemarknaden är effektiv

En av de centrala frågorna för att avgöra om aktiemarknaden är effektiv är hur aktiekurserna rör sig. Rör sig aktiekurserna slumpmässigt eller på ett identifierbart sätt?

– Om aktiemarknaden är effektiv kommer aktiekurserna att röra sig slumpmässigt.

– Om aktiemarknaden är ineffektiv kommer aktieköpare att kunna identifiera trender och förutsäga hur aktiekurserna kommer att röra sig i framtiden.

I sin artikel från 1953 med titeln ”The Analysis of Economic Time-Series-Part I: Prices” genomförde David Kendall den första större studien om aktiekursernas rörelse. Kendall drog slutsatsen att det inte finns några förutsägbara mönster och att aktiekurserna rör sig slumpmässigt.

Detta var en bekräftelse för dem som tror att marknaden är effektiv.

The Jury is still out on market efficiency

Sedan Kendalls uppsats har det funnits många akademiska artiklar som undersökt hypotesen om en effektiv marknad. Det finns ingen konsensus i det akademiska samfundet om huruvida marknaden är effektiv. Forskare har lagt fram övertygande argument för och emot hypotesen om en effektiv marknad.

Även om vi inte har någon konsensus om hypotesen om en effektiv marknad anser jag att det är viktigt för investerare att utgå från att marknaden är effektiv. Det finns ett mycket praktiskt skäl till detta. Det enda skälet till att marknadseffektiviteten är viktig är att den informerar vår investeringsfilosofi.

Den mer relevanta frågan för investerare är vad som fungerar bättre – aktiva eller passiva investeringar?

• Aktivt förvaltade värdepappersfonder har relativt höga investeringsavgifter som betalar för att en fondförvaltare ska välja aktier.
• Passivt förvaltade indexfonder har låga avgifter och försöker bara följa aktiemarknadens utveckling

För att skapa ett mervärde för en investerare måste aktieplockare och aktiva fondförvaltare konsekvent slå marknaden med en tillräckligt stor marginal för att de ska kunna täcka de högre avgifterna.

Om aktiemarknaden gav en avkastning på 10 % förra året måste en aktivt förvaltad fond med 2 % i förvaltningskostnadskvot (MER) ge en avkastning på över 12 % för att skapa ett mervärde för sina investerare.

Scorecard: Aktieplockare Vs aktiemarknaden

Det bästa sättet att testa marknadseffektivitet är att titta på data om hur aktiva förvaltare har presterat jämfört med aktiemarknaden.

Tyvärr samlar Standards & Poor’s in data om hur aktivt förvaltade fonder presterar mot sitt jämförelseindex över hela världen.

Under de senaste fem åren

• 82 % av de aktiva fondförvaltarna i U.S underperformed the S&P 500 index.
• 90% of active fund managers in Canada underperformed the TSX index.
• 80% of active fund managers in Europe underperformed the S&P Europe 350 index.

There is no country in the world where a significant number of actively managed funds beat their respective index.