Värdeinvesteringar

Graham- och Dodd-lärjungarEdit

Ben Grahams eleverEdit

Benjamin Graham anses av många vara far till värdeinvesteringar. Tillsammans med David Dodd skrev han Security Analysis, som först publicerades 1934. Det mest bestående bidraget från denna bok till området för värdepappersanalys var att betona de kvantifierbara aspekterna av värdepappersanalysen (t.ex. utvärderingar av vinst och bokfört värde) samtidigt som betydelsen av mer kvalitativa faktorer, t.ex. kvaliteten på ett företags ledning, minimerades. Graham skrev senare The Intelligent Investor, en bok som introducerade värdeinvestering för enskilda investerare. Förutom Buffett blev många av Grahams andra elever, såsom William J. Ruane, Irving Kahn, Walter Schloss och Charles Brandes, framgångsrika investerare på egen hand.

Irving Kahn var en av Grahams lärarassistenter vid Columbia University på 1930-talet. Han var en nära vän och förtrogen med Graham i decennier och gjorde forskningsbidrag till Grahams texter Security Analysis, Storage and Stability, World Commodities and World Currencies och The Intelligent Investor. Kahn var partner i olika finansföretag fram till 1978 då han och hans söner, Thomas Graham Kahn och Alan Kahn, startade värdeinvesteringsföretaget Kahn Brothers & Företag. Irving Kahn förblev ordförande i företaget fram till sin död vid 109 års ålder.

Walter Schloss var en annan Graham-and-Dodd-lärjunge. Schloss hade aldrig någon formell utbildning. När han var 18 år började han arbeta som löpare på Wall Street. Han deltog sedan i investeringskurser som Ben Graham gav vid New York Stock Exchange Institute och arbetade så småningom för Graham i Graham-Newman Partnership. År 1955 lämnade han Grahams företag och startade sitt eget investeringsföretag, som han drev i nästan 50 år. Walter Schloss var en av de investerare som Warren Buffett profilerade i sin berömda artikel Superinvestors of Graham-and-Doddsville.

Christopher H. Browne från Tweedy, Browne var välkänd för värdeinvesteringar. Enligt Wall Street Journal var Tweedy, Browne Benjamin Grahams favoritmäklarfirma under hans livstid; dessutom har Tweedy, Browne Value Fund och Global Value Fund båda slagit marknadsgenomsnittet sedan starten 1993. År 2006 skrev Christopher H. Browne The Little Book of Value Investing för att lära vanliga investerare hur man gör värdeinvesteringar.

Peter Cundill var en välkänd kanadensisk värdeinvesterare som följde Grahams läror. Hans flaggskepp Cundill Value Fund gav kanadensiska investerare tillgång till fondförvaltning enligt Grahams och Dodds strikta principer. Warren Buffett hade angett att Cundill hade de meriter han söker hos en investeringschef.

Warren Buffett & Charlie MungerEdit

Grahams mest kända elev är dock Warren Buffett, som drev framgångsrika investeringspartnerskap innan han stängde dem 1969 för att fokusera på att driva Berkshire Hathaway. Buffett var en stark förespråkare av Grahams tillvägagångssätt och tillskriver starkt sin framgång tillbaka till hans lärdomar. En annan lärjunge, Charlie Munger, som anslöt sig till Buffett på Berkshire Hathaway på 1970-talet och sedan dess har arbetat som vice ordförande för företaget, följde Grahams grundläggande tillvägagångssätt att köpa tillgångar under substansvärdet, men fokuserade på företag med robusta kvalitativa kvaliteter, även om de inte var statistiskt sett billiga. Detta tillvägagångssätt från Mungers sida påverkade gradvis Buffett genom att minska hans betoning på kvantitativt billiga tillgångar och uppmuntrade honom i stället att leta efter långsiktigt hållbara konkurrensfördelar hos företagen, även om de inte var kvantitativt billiga i förhållande till substansvärdet. Buffett citeras ofta när han säger: ”Det är bättre att köpa ett bra företag till ett rättvist pris än ett rättvist företag till ett bra pris.”

Buffett är en särskilt skicklig investerare på grund av sitt temperament. Han har ett berömt citat som lyder: ”Var girig när andra är rädda, och rädd när andra är giriga”. I huvudsak uppdaterade han Grahams läror för att passa in i en investeringsstil som prioriterar fundamentalt bra företag framför de som anses billiga enligt statistiska mått. Han är vidare känd för ett föredrag han höll med titeln The Super Investors of Graham and Doddsville. Talet var en utåtriktad uppskattning av de grundläggande principer som Benjamin Graham ingjutit i honom.

Michael BurryEdit

Dr Michael Burry, grundare av Scion Capital, är en annan stark förespråkare av värdeinvesteringar. Burry är känd för att han var den första investeraren som insåg och drog nytta av den hotande subprime-krisen, som Christian Bale porträtterade i The Big Short. Burry har vid flera tillfällen sagt att hans investeringsstil bygger på Benjamin Graham och David Dodds bok Security Analysis från 1934: ”Alla mina aktieval baseras till 100 procent på begreppet säkerhetsmarginal”.

Andra Columbia Business School Value InvestorsEdit

Columbia Business School har spelat en betydande roll i formandet av Value Investors principer, med professorer och studenter som har satt sin prägel på historien och på varandra. Ben Grahams bok The Intelligent Investor var Warren Buffetts bibel och han hänvisade till den som ”den bästa boken om investeringar som någonsin skrivits.” En ung Warren Buffett studerade under Ben Graham, gick hans kurs och arbetade för hans lilla investeringsföretag Graham Newman 1954-1956. Tjugo år efter Ben Graham anlände Roger Murray och lärde ut värdeinvestering till en ung student vid namn Mario Gabelli. Ungefär ett decennium senare anlände Bruce Greenwald och producerade sina egna skyddslingar, däribland Paul Sonkin – precis som Ben Graham hade Buffett som skyddsling och Roger Murray hade Gabelli.

Mutual Series och Franklin Templeton DisciplesEdit

Mutual Series har ett välkänt rykte om sig att producera de bästa värdeförvaltarna och -analytikerna i denna moderna era. Denna tradition härstammar från två personer: Max Heine, grundare av det välrenommerade värdeinvesteringsföretaget Mutual Shares fund 1949, och hans skyddsling, den legendariske värdeinvesteraren Michael F. Price. Mutual Series såldes till Franklin Templeton Investments 1996. Heines och Prices lärjungar praktiserar i tysthet värdeinvestering på några av de mest framgångsrika investeringsföretagen i landet. Franklin Templeton Investments har fått sitt namn från Sir John Templeton, en annan kontrarisk värdeorienterad investerare.

Seth Klarman, en av Mutual Series alumner, är grundare och ordförande för The Baupost Group, ett Bostonbaserat privat investeringspartnerskap, och författare till Margin of Safety, Risk Averse Investing Strategies for the Thoughtful Investor, som sedan dess har blivit en klassiker inom värdeinvestering. Margin of Safety, som inte längre finns i tryck, har sålts på Amazon för 1 200 dollar och på eBay för 2 000 dollar.

Andra värdeinvesterareRedigera

Laurence Tisch, som ledde Loews Corporation tillsammans med sin bror Robert Tisch i mer än ett halvt sekel, har också anammat värdeinvestering. Kort efter hans död 2003 vid 80 års ålder skrev Fortune: ”Larry Tisch var den ultimata värdeinvesteraren. Han var en briljant kontrare: Han såg värde där andra investerare inte gjorde det – och han hade oftast rätt.” År 2012 hade Loews Corporation, som fortsätter att följa principerna för värdeinvestering, intäkter på 14,6 miljarder dollar och tillgångar på över 75 miljarder dollar.

Michael Larson är Chief Investment Officer på Cascade Investment, som är investeringsinstrumentet för Bill & Melinda Gates Foundation och Gates personliga förmögenhet. Cascade är en diversifierad investeringsbutik som grundades 1994 av Gates och Larson. Larson tog examen från Claremont McKenna College 1980 och Booth School of Business vid University of Chicago 1981. Larson är en välkänd värdeinvesterare men hans specifika investerings- och diversifieringsstrategier är inte kända. Larson har konsekvent överträffat marknaden sedan han grundade Cascade och har konkurrerat med eller överträffat Berkshire Hathaways avkastning samt andra fonder som bygger på värdeinvesteringsstrategin.

Martin J. Whitman är en annan välrenommerad värdeinvesterare. Hans strategi kallas safe-and-cheap, som tidigare kallades financial-integrity-strategi. Martin Whitman fokuserar på att förvärva stamaktier i företag med extremt stark finansiell ställning till ett pris som återspeglar en meningsfull rabatt i förhållande till det berörda företagets uppskattade NAV. Whitman anser att det är olämpligt för investerare att ägna stor uppmärksamhet åt utvecklingen av makrofaktorer (t.ex. sysselsättning, räntenivåer, BNP osv.) eftersom de inte är lika viktiga och försök att förutsäga deras utveckling nästan alltid är meningslösa. Whitmans brev till aktieägarna i sin Third Avenue Value Fund (TAVF) anses vara värdefulla resurser ”för investerare att piratkopiera bra idéer” av Joel Greenblatt i hans bok om investeringar i specialsituationer You Can Be a Stock Market Genius.

Joel Greenblatt uppnådde en årlig avkastning på hedgefonden Gotham Capital på över 50 % per år i tio år från 1985 till 1995 innan han stängde fonden och återlämnade sina investerares pengar. Han är känd för att investera i specialsituationer som avknoppningar, fusioner och avyttringar.

Charles de Vaulx och Jean-Marie Eveillard är välkända globala värdeförvaltare. Under en tid var dessa två parade på First Eagle Funds och sammanställde en avundsvärd meritlista av riskjusterade överprestationer. Morningstar utsåg dem till exempel till ”International Stock Manager of the Year” 2001 och de Vaulx fick en andraplats av Morningstar 2006. Eveillard är känd för sina framträdanden på Bloomberg där han insisterar på att värdepappersinvesterare aldrig ska använda marginaler eller hävstångseffekter. Poängen som framförs är att marginal bör betraktas som ett anatema för värdeinvesteringar, eftersom en negativ kursrörelse skulle kunna tvinga fram en försäljning i förtid. Däremot måste en värdeinvesterare kunna och vilja ha tålamod för att resten av marknaden ska inse och korrigera det prissättningsproblem som skapat det tillfälliga värdet. Eveillard betecknar korrekt användningen av marginal eller hävstång som spekulation, vilket är motsatsen till värdeinvestering.

Andra anmärkningsvärda värdeinvesterare är t.ex: Mason Hawkins, Thomas Forester, Whitney Tilson, Mohnish Pabrai, Li Lu, Guy Spier och Tom Gayner som förvaltar investeringsportföljen för Markel Insurance. Investeringsföretaget Dodge & Cox från San Francisco, som grundades 1931 och som har en av de äldsta amerikanska värdepappersfonderna som fortfarande existerar 2019, betonar värdeinvesteringar.