Efektivnost trhu

Co je to efektivnost trhu?

Efektivnost trhu označuje míru, do jaké tržní ceny odrážejí všechny dostupné relevantní informace. Pokud jsou trhy efektivní, pak jsou všechny informace již zahrnuty do cen, a neexistuje tedy způsob, jak trh „porazit“, protože nejsou k dispozici žádné podhodnocené nebo nadhodnocené cenné papíry.

Termín byl převzat z článku, který v roce 1970 napsal ekonom Eugene Fama, nicméně sám Fama uznává, že tento termín je trochu zavádějící, protože nikdo nemá jasnou definici, jak tuto věc zvanou efektivnost trhu dokonale definovat nebo přesně změřit. I přes tato omezení se tento termín používá v souvislosti s tím, čím je Fama nejznámější, s hypotézou efektivního trhu (EMH).

Hypotéza EMH tvrdí, že investor nemůže překonat trh a že tržní anomálie by neměly existovat, protože budou okamžitě arbitrážně odstraněny. Fama za toto úsilí později získal Nobelovu cenu. Investoři, kteří s touto teorií souhlasí, obvykle nakupují indexové fondy, které sledují celkovou výkonnost trhu, a jsou zastánci pasivní správy portfolia.

Podstatou efektivnosti trhu je schopnost trhů zahrnout informace, které poskytují kupujícím a prodávajícím cenných papírů maximální množství příležitostí k uskutečnění transakcí bez zvýšení transakčních nákladů. O tom, zda jsou trhy, jako je americký akciový trh, efektivní, případně do jaké míry, se mezi akademiky i odborníky z praxe vedou vášnivé diskuse.

Vysvětlení efektivnosti trhu

Existují tři stupně efektivnosti trhu. Slabá forma efektivnosti trhu spočívá v tom, že minulé cenové pohyby nejsou užitečné pro předpověď budoucích cen. Pokud jsou všechny dostupné relevantní informace zahrnuty do současných cen, pak všechny relevantní informace, které lze získat z minulých cen, jsou již zahrnuty do současných cen. Budoucí změny cen proto mohou být pouze výsledkem nových informací, které se stanou dostupnými.

Na základě této formy hypotézy by se nemělo očekávat, že takové investiční strategie, jako je momentum nebo jakákoli pravidla založená na technické analýze používaná pro obchodní nebo investiční rozhodnutí, budou trvale dosahovat nadstandardních tržních výnosů. V rámci této formy hypotézy zůstává možnost, že nadměrné výnosy by mohly být možné při použití fundamentální analýzy. Tento názor byl po desetiletí hojně vyučován v akademických studiích financí, ačkoli tento názor již není zastáván tak dogmaticky.

Polostabilní forma tržní efektivnosti předpokládá, že akcie se rychle přizpůsobují vstřebávání nových veřejných informací, takže investor nemůže obchodováním na základě těchto nových informací získat prospěch nad rámec trhu. Z toho vyplývá, že ani technická analýza, ani fundamentální analýza by nebyly spolehlivými strategiemi k dosažení vyšších výnosů, protože veškeré informace získané prostřednictvím fundamentální analýzy již budou k dispozici, a tedy již zapracovány do aktuálních cen. Pouze soukromé informace nedostupné celému trhu budou užitečné pro získání výhody při obchodování, a to pouze pro ty, kteří mají tyto informace dříve než zbytek trhu.

Silná forma efektivnosti trhu říká, že tržní ceny odrážejí všechny veřejné i soukromé informace, přičemž vychází ze slabé a polosilné formy a zahrnuje je. Za předpokladu, že ceny akcií odrážejí všechny informace (veřejné i neveřejné), by žádný investor, včetně insidera společnosti, nebyl schopen dosáhnout vyššího zisku než průměrný investor, i kdyby se dozvěděl nové důvěrné informace.

Rozdílná přesvědčení o efektivním trhu

Investoři a akademici mají širokou škálu názorů na skutečnou efektivnost trhu, která se odráží v silné, polosilné a slabé verzi EMH. Zastánci silné formy efektivnosti souhlasí s Famou a často se skládají z pasivních indexových investorů. Zastánci slabé verze EMH věří, že aktivní obchodování může generovat abnormální zisky prostřednictvím arbitráže, zatímco vyznavači polosilné formy se pohybují někde uprostřed.

Například na opačném konci spektra než Fama a jeho stoupenci jsou hodnotoví investoři, kteří věří, že akcie se mohou stát podhodnocenými, resp. jejich cena může být nižší než jejich hodnota. Úspěšní hodnotoví investoři vydělávají peníze tím, že nakupují akcie, když jsou podhodnocené, a prodávají je, když jejich cena vzroste a dosáhne jejich vnitřní hodnoty nebo ji překročí.

Lidé, kteří nevěří v efektivní trh, poukazují na skutečnost, že existují aktivní obchodníci. Pokud neexistují příležitosti k dosažení zisku, který by překonal trh, pak by neměla existovat žádná motivace stát se aktivním obchodníkem. Dále jsou poplatky účtované aktivními manažery považovány za důkaz, že EMH není správná, protože předpokládá, že efektivní trh má nízké transakční náklady.

Příklad efektivního trhu

Ačkoli existují investoři, kteří věří v obě strany EMH, existuje reálný důkaz, že širší šíření finančních informací ovlivňuje ceny cenných papírů a činí trh efektivnějším.

Například po přijetí Sarbanes-Oxleyho zákona v roce 2002, který vyžadoval větší finanční transparentnost veřejně obchodovaných společností, došlo k poklesu volatility akciového trhu poté, co společnost zveřejnila čtvrtletní zprávu. Bylo zjištěno, že finanční výkazy jsou považovány za důvěryhodnější, čímž se informace stávají spolehlivějšími a vytvářejí větší důvěru v uvedenou cenu cenného papíru. Překvapení je méně, takže reakce na výsledkové zprávy jsou menší. Tato změna ve struktuře volatility ukazuje, že přijetí Sarbanesova-Oxleyho zákona a jeho informačních požadavků zefektivnilo trh. To lze považovat za potvrzení EMH v tom smyslu, že zvýšením kvality a spolehlivosti finančních výkazů dochází ke snížení transakčních nákladů.

Další příklady efektivnosti vznikají, když se vnímané tržní anomálie stanou všeobecně známými a následně zmizí. Kdysi se například stávalo, že když byla akcie poprvé přidána do indexu, jako je S&P 500, došlo k velkému nárůstu ceny této akcie jen proto, že se stala součástí indexu, a nikoliv kvůli nějaké nové změně v základních údajích společnosti. Tato anomálie indexového efektu se stala všeobecně známou a medializovanou a od té doby v důsledku toho z velké části zmizela. To znamená, že s rostoucí informovaností se trhy stávají efektivnějšími a anomálie se snižují.