Hodnotové investování

The Graham-and-Dodd DisciplesEdit

Ben Graham’s StudentsEdit

Benjamin Graham je mnohými považován za otce hodnotového investování. Spolu s Davidem Doddem napsal knihu Analýza cenných papírů, která poprvé vyšla v roce 1934. Nejtrvalejším přínosem této knihy pro obor analýzy cenných papírů bylo zdůraznění kvantifikovatelných aspektů analýzy cenných papírů (jako je vyhodnocování zisků a účetní hodnoty) a zároveň minimalizace významu kvalitativnějších faktorů, jako je kvalita vedení společnosti. Graham později napsal knihu The Intelligent Investor, která přiblížila hodnotové investování individuálním investorům. Kromě Buffetta se mnoho dalších Grahamových studentů, jako například William J. Ruane, Irving Kahn, Walter Schloss a Charles Brandes, stalo úspěšnými investory.

Irving Kahn byl ve 30. letech 20. století jedním z Grahamových asistentů na Kolumbijské univerzitě. Po desetiletí byl Grahamovým blízkým přítelem a důvěrníkem a výzkumně přispěl do Grahamových textů Analýza cenných papírů, Skladování a stabilita, Světové komodity a světové měny a Inteligentní investor. Kahn byl partnerem v různých finančních firmách až do roku 1978, kdy se svými syny Thomasem Grahamem Kahnem a Alanem Kahnem založil firmu Kahn Brothers zabývající se hodnotovým investováním & Company. Irving Kahn zůstal předsedou firmy až do své smrti ve věku 109 let.

Walter Schloss byl dalším Grahamovým a Doddovým žákem. Schloss nikdy neměl formální vzdělání. Když mu bylo 18 let, začal pracovat jako běžec na Wall Street. Poté navštěvoval investiční kurzy vedené Benem Grahamem na New York Stock Exchange Institute a nakonec pracoval pro Grahama ve společnosti Graham-Newman Partnership. V roce 1955 Grahamovu společnost opustil a založil si vlastní investiční firmu, kterou vedl téměř 50 let. Walter Schloss byl jedním z investorů, které Warren Buffett vyprofiloval ve svém slavném článku Superinvestoři z Graham-and-Doddsville.

Christopher H. Browne ze společnosti Tweedy, Browne byl známý hodnotovým investováním. Podle deníku Wall Street Journal byla společnost Tweedy, Browne oblíbenou makléřskou firmou Benjamina Grahama za jeho života; také fondy Tweedy, Browne Value Fund a Global Value Fund od svého založení v roce 1993 překonávaly tržní průměry. V roce 2006 napsal Christopher H. Browne knihu The Little Book of Value Investing (Malá kniha hodnotového investování), aby naučil běžné investory hodnotově investovat.

Peter Cundill byl známý kanadský hodnotový investor, který se řídil Grahamovým učením. Jeho vlajková loď Cundill Value Fund umožnila kanadským investorům přístup ke správě fondů podle přísných zásad Grahama a Dodda. Warren Buffett naznačil, že Cundill má předpoklady, které hledá u investičního ředitele.

Warren Buffett & Charlie MungerEdit

Grahamovým nejslavnějším žákem je však Warren Buffett, který vedl úspěšné investiční společnosti, než je v roce 1969 uzavřel a soustředil se na řízení společnosti Berkshire Hathaway. Buffett byl silným zastáncem Grahamova přístupu a svůj úspěch rozhodně připisuje jeho učení. Další žák, Charlie Munger, který se v 70. letech připojil k Buffettovi v Berkshire Hathaway a od té doby působil jako místopředseda představenstva společnosti, se řídil základním Grahamovým přístupem, tedy nakupovat aktiva pod vnitřní hodnotou, ale zaměřoval se na společnosti se solidními kvalitativními vlastnostmi, i když nebyly statisticky levné. Tento Mungerův přístup postupně ovlivnil Buffetta tím, že snížil jeho důraz na kvantitativně levná aktiva a namísto toho ho podnítil k hledání dlouhodobě udržitelných konkurenčních výhod ve společnostech, i když nebyly kvantitativně levné vzhledem k vnitřní hodnotě. Buffett je často citován, když říká: „Je lepší koupit skvělou společnost za férovou cenu než férovou společnost za skvělou cenu.“

Buffett je díky svému temperamentu mimořádně zkušeným investorem. Je známý jeho citát, který říká: „Buďte chamtiví, když se ostatní bojí, a bojácní, když jsou ostatní chamtiví“. V podstatě aktualizoval Grahamovo učení tak, aby odpovídalo stylu investování, který upřednostňuje zásadně dobré podniky před těmi, které jsou podle statistických měřítek považovány za levné. Dále je známý díky své přednášce s názvem Superinvestoři Graham a Doddsville. Tato přednáška byla vnějším oceněním fundamentů, které mu vštípil Benjamin Graham.

Michael BurryEdit

Doktor Michael Burry, zakladatel společnosti Scion Capital, je dalším silným zastáncem hodnotového investování. Burry je známý tím, že jako první investor rozpoznal blížící se krizi rizikových hypoték a profitoval z ní, jak se o tom přesvědčil Christian Bale ve filmu The Big Short. Burry při mnoha příležitostech uvedl, že jeho investiční styl je založen na knize Benjamina Grahama a Davida Dodda Analýza cenných papírů z roku 1934: „Veškerý můj výběr akcií je stoprocentně založen na konceptu bezpečnostní marže.“

Další hodnotoví investoři z Columbia Business SchoolEdit

Columbia Business School sehrála významnou roli při formování zásad hodnotového investora, její profesoři a studenti se zapsali do historie i mezi sebou navzájem. Kniha Bena Grahama Inteligentní investor byla biblí Warrena Buffetta, který ji označil za „nejlepší knihu o investování, jaká kdy byla napsána.“ Mladý Warren Buffett studoval u Bena Grahama, absolvoval jeho kurz a v letech 1954 až 1956 pracoval v jeho malé investiční firmě Graham Newman. Dvacet let po Benu Grahamovi přišel Roger Murray a učil hodnotové investování mladého studenta jménem Mario Gabelli. Zhruba o deset let později přišel Bruce Greenwald a vychoval své vlastní chráněnce, včetně Paula Sonkina – stejně jako měl Ben Graham za chráněnce Buffetta a Roger Murray Gabelliho.

Mutual Series a Franklin Templeton DisciplesEdit

Mutual Series má v této moderní éře pověst společnosti produkující špičkové hodnotové manažery a analytiky. Tato tradice vychází ze dvou osobností: Max Heine, zakladatel uznávaného fondu hodnotového investování Mutual Shares v roce 1949, a jeho chráněnec, legendární hodnotový investor Michael F. Price. Společnost Mutual Series byla v roce 1996 prodána společnosti Franklin Templeton Investments. Heineho a Priceovi žáci v tichosti praktikují hodnotové investování v některých z nejúspěšnějších investičních firem v zemi. Společnost Franklin Templeton Investments převzala své jméno od sira Johna Templetona, dalšího kontrariánského investora orientovaného na hodnotu.

Seth Klarman, absolvent Mutual Series, je zakladatelem a prezidentem The Baupost Group, soukromé investiční společnosti se sídlem v Bostonu, a autorem knihy Margin of Safety, Risk Averse Investing Strategies for the Thoughtful Investor, která se mezitím stala klasikou hodnotového investování. Kniha Margin of Safety se nyní již nevydává a prodává se na Amazonu za 1 200 dolarů a na eBayi za 2 000 dolarů.

Další hodnotoví investořiEdit

Laurence Tisch, který spolu se svým bratrem Robertem Tischem vedl více než půl století společnost Loews Corporation, se rovněž hlásí k hodnotovému investování. Krátce po jeho smrti v roce 2003 ve věku 80 let časopis Fortune napsal: „Larry Tisch byl dokonalým hodnotovým investorem. Byl to geniální protinožec: viděl hodnotu tam, kde ji ostatní investoři neviděli – a obvykle měl pravdu.“ V roce 2012 měla společnost Loews Corporation, která se nadále řídí zásadami hodnotového investování, tržby ve výši 14,6 miliardy dolarů a aktiva přesahující 75 miliard dolarů.

Michael Larson je investičním ředitelem společnosti Cascade Investment, která je investičním nástrojem Nadace Billa & Melindy Gatesové a osobního jmění Gatesových. Cascade je diverzifikovaný investiční obchod založený v roce 1994 Gatesem a Larsonem. Larson absolvoval v roce 1980 Claremont McKenna College a v roce 1981 Booth School of Business na Chicagské univerzitě. Larson je známý hodnotový investor, ale jeho konkrétní investiční a diverzifikační strategie nejsou známy. Larson od založení společnosti Cascade trvale překonává výkonnost trhu a soupeří nebo překonává výnosy společnosti Berkshire Hathaway i jiných fondů založených na strategii hodnotového investování.

Martin J. Whitman je dalším uznávaným hodnotovým investorem. Jeho přístup se nazývá safe-and-cheap, který byl dosud označován jako finančně-integrační přístup. Martin Whitman se zaměřuje na nákup kmenových akcií společností s mimořádně silnou finanční pozicí za cenu odrážející významný diskont k odhadované čisté hodnotě aktiv dané společnosti. Podle Whitmana není vhodné, aby investoři věnovali velkou pozornost vývoji makrofaktorů (jako je zaměstnanost, pohyb úrokové míry, HDP atd.), protože nejsou tak důležité a pokusy o předpověď jejich pohybu jsou téměř vždy marné. Whitmanovy dopisy akcionářům jeho fondu Third Avenue Value Fund (TAVF) považuje Joel Greenblatt ve své knize o investování do speciálních situací You Can Be a Stock Market Genius za cenný zdroj „pro investory k pirátění dobrých nápadů“.

Joel Greenblatt dosahoval v hedgeovém fondu Gotham Capital ročních výnosů přes 50 % ročně po dobu 10 let v letech 1985 až 1995, než fond uzavřel a vrátil peníze svých investorů. Je známý investicemi do speciálních situací, jako jsou odštěpení, fúze a prodeje.

Charles de Vaulx a Jean-Marie Eveillard jsou známí globální hodnotoví manažeři. Po určitou dobu tvořili tito dva dvojici ve fondech First Eagle Funds a vytvořili záviděníhodnou bilanci překonávání výkonnosti s ohledem na riziko. Společnost Morningstar je například v roce 2001 označila za „mezinárodního akciového manažera roku“ a de Vaulx si od společnosti Morningstar vysloužil druhé místo za rok 2006. Eveillard je známý svými vystoupeními na Bloombergu, kde trvá na tom, aby investoři do cenných papírů nikdy nepoužívali marži nebo pákový efekt. Poukazuje na to, že marže by měla být považována za anathema hodnotového investování, protože negativní pohyb cen by si mohl předčasně vynutit prodej. Naproti tomu hodnotový investor musí být schopen a ochoten být trpělivý, aby zbytek trhu rozpoznal a napravil jakýkoli cenový problém, který vytvořil momentální hodnotu. Eveillard správně označuje používání marže nebo pákového efektu za spekulaci, která je opakem hodnotového investování.

Mezi další významné hodnotové investory patří např: Mason Hawkins, Thomas Forester, Whitney Tilson, Mohnish Pabrai, Li Lu, Guy Spier a Tom Gayner, který spravuje investiční portfolio pojišťovny Markel. Sanfranciská investiční společnost Dodge & Cox, která byla založena v roce 1931 a jejíž jeden z nejstarších podílových fondů v USA k roku 2019 stále existuje, klade důraz na hodnotové investování.