Is the Stock Market Efficient?

Smart Money

The question of whether the stock market is efficient is critical to inform our investment decisions. My favorite definition of what constitutes an efficient market comes from Burton G. Malkiel in his 2003 paper titled „The Efficient Market Hypothesis and Its Critics“. Malkiel defined an efficient market as a market where „prices fully reflect all known information, and even uninformed investors buying a diversified portfolio at the tableau of prices given by the market will obtain a rate of return as generous as that achieved by the experts“.

Abychom to vyjádřili relativněji:

– Pokud je akciový trh efektivní, není možné „porazit trh“ a jediným rozumným způsobem investování je nákup celého trhu prostřednictvím indexových fondů

– Pokud je trh neefektivní, je možné, aby aktivní manažeři překonali akciový trh tím, že si vyberou „dobré akcie“ a vyhnou se „špatným akciím“.

Otázkou zůstává, zda je akciový trh efektivní?

Výzkumy, které naznačují, že akciový trh je efektivní

Jednou z ústředních otázek pro určení, zda je akciový trh efektivní, je způsob pohybu cen akcií. Pohybují se ceny akcií náhodně, nebo identifikovatelným způsobem?

– Pokud je akciový trh efektivní, budou se ceny akcií pohybovat náhodně.

– Pokud je akciový trh neefektivní, budou sběratelé akcií schopni identifikovat trendy a předpovědět, jak se budou ceny akcií v budoucnu pohybovat.

V roce 1953 provedl David Kendall ve své práci s názvem „The Analysis of Economic Time-Series-Part I: Prices“ první velkou studii o pohybu cen akcií. Kendall došel k závěru, že neexistují žádné předvídatelné vzorce a že se ceny akcií pohybují náhodně.

Toto bylo potvrzením pro ty, kteří věří, že trh je efektivní.

The Jury is still out on market efficiency

Od Kendallovy práce vzniklo mnoho vědeckých prací, které zkoumají hypotézu efektivního trhu. V akademické obci nepanuje shoda na tom, zda je trh efektivní. Výzkumníci předložili přesvědčivé argumenty ve prospěch i proti hypotéze efektivního trhu.

Přestože nemáme shodu ohledně hypotézy efektivního trhu, domnívám se, že pro investory je důležité předpokládat, že trh je efektivní. Existuje pro to velmi praktický důvod. Jediný důvod, proč je efektivnost trhu důležitá, je ten, že z ní vychází naše investiční filozofie.

Důležitější otázkou pro investory je, co funguje lépe aktivní nebo pasivní investování?

• Aktivně spravované podílové fondy mají relativně vysoké investiční poplatky, které platí správci fondu za výběr akcií.
• Pasivně řízené indexové fondy mají nízké poplatky a snaží se pouze sledovat výkonnost akciového trhu

Abychom mohli investorovi přidat hodnotu, museli by správci fondů vybírající akcie a aktivní fondy trvale překonávat trh s dostatečně velkou rezervou, aby pokryli své vyšší poplatky.

Příklad pokud akciový trh v loňském roce vydělal 10 %, aktivně řízený fond s 2% poměrem nákladů na správu (MER) by musel mít výnos vyšší než 12 %, aby svým investorům přidal hodnotu.

Výsledková tabulka: Akcioví manažeři versus akciový trh

Nejlepším způsobem, jak otestovat efektivnost trhu, je podívat se na údaje o tom, jak si aktivní manažeři vedli ve srovnání s akciovým trhem.

Naštěstí společnost Standards & Poor’s shromažďuje údaje o tom, jak si aktivně řízené fondy vedou v porovnání se svým srovnávacím indexem po celém světě.

Za posledních 5 let

• 82 % aktivních správců fondů v U.S.A.S underperformed the S&P 500 index.
• 90% of active fund managers in Canada underperformed the TSX index.
• 80% of active fund managers in Europe underperformed the S&P Europe 350 index.

There is no country in the world where a significant number of actively managed funds beat their respective index.