Jak vytvořit strategii důchodového portfolia

První pravidlo plánování příjmů v důchodu zní: Nikdy nemějte nedostatek peněz. Druhé pravidlo zní:

Zní to docela jednoduše. Kde se to komplikuje, je vyjednávání mezi dvěma stejně oprávněnými, ale protichůdnými zájmy: potřebou bezpečnosti a zachování kapitálu a potřebou růstu pro zajištění inflace po dobu života důchodce. Málokdo chce se svými penzijními fondy podstupovat vysoké riziko. Přesto investiční portfolio s nulovým rizikem – investované výhradně do bezpečných výnosových nástrojů, jako jsou americké státní dluhopisy – bude neustále snižovat hodnotu hnízdního konta, a to i při velmi skromných výběrech.

Jakkoli to zní neintuitivně, je téměř jisté, že portfolia s nulovým rizikem nesplní žádné rozumné ekonomické cíle. Na druhou stranu portfolio založené pouze na akciích má vysoké očekávané výnosy, ale je spojeno s volatilitou, která hrozí zdecimováním, pokud budou výběry pokračovat během poklesu trhů. Vhodná strategie tyto dva protichůdné požadavky vyvažuje.

Vyvážené portfolio

Cílem bude navrhnout portfolio, které vyváží požadavky na liberální příjmy s dostatečnou likviditou, aby odolalo poklesům na trzích. Můžeme začít rozdělením portfolia na dvě části s konkrétními cíli pro každou z nich:

1. Co nejširší diverzifikace snižuje volatilitu akciové části na nejnižší možnou praktickou mez a zároveň poskytuje dlouhodobý růst potřebný k zajištění inflace a splňuje celkový výnos potřebný k financování výběrů.
2. Úkolem pevného příjmu je poskytnout zásobu hodnoty k financování výplat a zmírnit celkovou volatilitu portfolia. Portfolio s pevným výnosem je navrženo tak, aby se spíše blížilo volatilitě peněžního trhu, než aby se snažilo natahovat za výnosem zvyšováním durace nebo snižováním úvěrové kvality. Produkce výnosů není primárním cílem.

Obě části portfolia přispívají k cíli generovat liberální udržitelný výběr po dlouhou dobu. Všimněte si, že výslovně neinvestujeme za účelem dosažení příjmu; investujeme spíše za účelem dosažení celkového výnosu.

Celkový výnos vs. příjem

Vaši prarodiče investovali za účelem dosažení příjmu a napěchovali svá portfolia dividendovými akciemi, prioritními akciemi, konvertibilními dluhopisy a obecnějšími dluhopisy. Mantrou bylo žít z příjmů a nikdy se nedotknout jistiny. Jednotlivé cenné papíry si vybírali na základě jejich velkých tučných šťavnatých výnosů. Zní to jako rozumná strategie, ale jediné, čeho dosáhli, bylo portfolio s nižšími výnosy a vyšším rizikem, než bylo nutné.

V té době to nikdo nevěděl lépe, takže jim to můžeme odpustit. Dělali to nejlepší, co mohli v rámci převládající moudrosti. Kromě toho byly v době vašich prarodičů dividendy a úroky mnohem vyšší než dnes – a očekávaná délka života po odchodu do důchodu byla kratší. Takže i když tato strategie nebyla zdaleka dokonalá, přece jen fungovala.

Dnes existuje mnohem lepší způsob, jak o investování přemýšlet. Celým smyslem moderní finanční teorie je změnit důraz z výběru jednotlivých cenných papírů na alokaci aktiv a konstrukci portfolia a soustředit se spíše na celkový výnos než na příjem. Pokud portfolio potřebuje z nějakého důvodu provádět výplaty, například pro podporu životního stylu v době odchodu do důchodu, je možné si vybírat mezi třídami aktiv a podle potřeby se o akcie ochudit.

Přístup k investování s celkovým výnosem

Investování s celkovým výnosem opouští umělé definice výnosu a jistiny, které vedly k mnoha účetním a investičním dilematům. Vytváří portfoliová řešení, která jsou mnohem optimálnější než starý protokol generování příjmů. Výplaty jsou oportunisticky financovány z libovolné části portfolia bez ohledu na účetní výnosy, dividendy nebo úroky či ztráty; výplaty bychom mohli charakterizovat jako syntetické dividendy.

Přístup investování s celkovou návratností je všeobecně přijímán akademickou literaturou a osvědčenými institucionálními postupy. Je vyžadován Jednotným zákonem o obezřetném investování (UPIA), zákonem o zabezpečení příjmů zaměstnanců při odchodu do důchodu (ERISA), zvykovým právem a předpisy. Různé zákony a předpisy se v průběhu času změnily tak, aby zahrnovaly moderní finanční teorii, včetně myšlenky, že investování za účelem výnosu je nevhodnou investiční strategií.

Přesto se vždy najdou tací, kteří se ke slovu nedostanou. Příliš mnoho individuálních investorů, zejména důchodců nebo těch, kteří potřebují pravidelné výplaty k podpoře svého životního stylu, stále setrvává v investiční strategii po dědečkovi. Mají-li na výběr mezi investicí se 4% dividendou a 2% očekávaným růstem nebo 8% očekávaným výnosem, ale bez dividendy, mnozí by se rozhodli pro dividendovou investici a mohli by argumentovat proti všem dostupným důkazům, že jejich portfolio je „bezpečnější“. Prokazatelně tomu tak není.

Investování s celkovým výnosem v praxi

Jak by tedy investor mohl z portfolia s celkovým výnosem generovat proud výběrů, který by podpořil jeho životní potřeby?

• Začněte výběrem udržitelné míry výběru. Většina pozorovatelů se domnívá, že roční sazba ve výši 4 % je udržitelná a umožňuje portfoliu růst v čase.
• Přidělte na nejvyšší úrovni 40 % aktiv do krátkodobých vysoce kvalitních dluhopisů a 60 % (zbytek) do diverzifikovaného globálního akciového portfolia, které může zahrnovat 10 až 12 tříd aktiv.
• Generujte hotovost pro výplaty dynamicky podle situace.

Při poklesu trhu by 40 % alokace do dluhopisů mohla podporovat výplaty po dobu 10 let, než by bylo nutné zlikvidovat jakákoli volatilní (akciová) aktiva. V příznivém období, kdy se akciová aktiva zhodnocují, lze výplaty provádět zkrácením akcií a následným použitím přebytku k opětovnému vyvážení zpět na model 40/60 dluhopisy/akcie.

Vyvážení portfolia

Vyvážení v rámci tříd akcií bude postupně zvyšovat výkonnost v dlouhodobém horizontu tím, že si vynutí disciplínu vysokého prodeje a nízkého nákupu podle toho, jak se bude výkonnost jednotlivých tříd lišit.

Někteří investoři, kteří se vyhýbají riziku, se mohou rozhodnout, že během poklesu akciových trhů nebudou rebalancovat mezi akciemi a dluhopisy, pokud dávají přednost zachování bezpečných aktiv. To sice chrání budoucí výplaty v případě déletrvajícího poklesu akciových trhů, ale za cenu nákladů ušlé příležitosti. Uznáváme však, že klidné spaní je oprávněnou obavou. Investoři budou muset v rámci své investiční strategie určit své preference pro změnu rovnováhy mezi bezpečnými a rizikovými aktivy.

Závěr

Ve světě nízkých úrokových sazeb je pro investory snadné stát se posedlými výnosem. Nicméně i u portfolií zaměřených na důchodce dosáhne investiční strategie s celkovým výnosem vyšších výnosů při nižším riziku než přístup investování do výnosů. To se promítá do vyššího potenciálu rozdělení a zvýšení konečné hodnoty při současném snížení pravděpodobnosti vyčerpání prostředků v portfoliu.