Érték-befektetés
A Graham- és Dodd-tanítványokSzerkesztés
Ben Graham tanítványaiSzerkesztés
Benjamin Grahamet sokan az értékbefektetés atyjának tartják. David Dodddal együtt ő írta a Security Analysis című könyvet, amely először 1934-ben jelent meg. E könyv legmaradandóbb hozzájárulása az értékpapírelemzés területéhez az volt, hogy az értékpapírelemzés számszerűsíthető szempontjait (például a nyereség és a könyv szerinti érték értékelését) hangsúlyozta, miközben minimalizálta az olyan minőségibb tényezők jelentőségét, mint például a vállalat menedzsmentjének minősége. Graham később megírta Az intelligens befektető című könyvet, amely az értékalapú befektetést az egyéni befektetők számára is elérhetővé tette. Buffett mellett Graham számos más tanítványa, például William J. Ruane, Irving Kahn, Walter Schloss és Charles Brandes is sikeres befektetővé vált.
Irving Kahn az 1930-as években Graham egyik tanársegédje volt a Columbia Egyetemen. Évtizedeken át Graham közeli barátja és bizalmasa volt, és kutatási hozzájárulást nyújtott Graham Security Analysis, Storage and Stability, World Commodities and World Currencies és The Intelligent Investor című szövegeihez. Kahn különböző pénzügyi cégek partnere volt 1978-ig, amikor fiaival, Thomas Graham Kahnnal és Alan Kahnnal megalapították a Kahn Brothers & Company értékbefektető céget. Irving Kahn 109 éves korában bekövetkezett haláláig a cég elnöke maradt.
Walter Schloss egy másik Graham és Dodd-tanítvány volt. Schlossnak soha nem volt formális végzettsége. Amikor 18 éves volt, futóként kezdett dolgozni a Wall Streeten. Ezután befektetési tanfolyamokon vett részt, amelyeket Ben Graham tartott a New York-i Tőzsdeintézetben, és végül Grahamnek dolgozott a Graham-Newman Partnershipben. 1955-ben otthagyta Graham cégét, és saját befektetési céget alapított, amelyet közel 50 éven át vezetett. Walter Schloss egyike volt azoknak a befektetőknek, akiket Warren Buffett a híres Graham-and-Doddsville-i szuperbefektetők című cikkében bemutatott.
Christopher H. Browne a Tweedy, Browne cégtől az értékalapú befektetésről volt ismert. A Wall Street Journal szerint a Tweedy, Browne még Benjamin Graham életében a kedvenc brókercége volt; továbbá a Tweedy, Browne Value Fund és a Global Value Fund 1993-as alapítása óta mindkettő megverte a piaci átlagokat. Christopher H. Browne 2006-ban megírta a The Little Book of Value Investing című könyvet, hogy megtanítsa a hétköznapi befektetőknek, hogyan kell értékbe fektetni.
Peter Cundill ismert kanadai értékbefektető volt, aki követte Graham tanításait. Zászlóshajója, a Cundill Value Fund lehetővé tette a kanadai befektetők számára a Graham és Dodd szigorú elvei szerinti alapkezeléshez való hozzáférést. Warren Buffett jelezte, hogy Cundill rendelkezik azokkal a referenciákkal, amelyeket egy befektetési igazgatótól keres.
Warren Buffett & Charlie MungerEdit
Graham leghíresebb tanítványa azonban Warren Buffett, aki sikeres befektetési társulásokat vezetett, mielőtt 1969-ben bezárta őket, hogy a Berkshire Hathaway vezetésére koncentrálhasson. Buffett erősen támogatta Graham megközelítését, és sikerét határozottan az ő tanításainak tulajdonítja. Egy másik tanítványa, Charlie Munger, aki az 1970-es években csatlakozott Buffetthez a Berkshire Hathawaynél, és azóta a vállalat alelnökeként dolgozik, követte Graham alapvető megközelítését, miszerint a belső érték alatt vásárolt eszközöket, de olyan vállalatokra összpontosított, amelyek robusztus minőségi tulajdonságokkal rendelkeznek, még akkor is, ha statisztikailag nem voltak olcsóak. Munger e megközelítése fokozatosan befolyásolta Buffettet azzal, hogy csökkentette a kvantitatívan olcsó eszközökre helyezett hangsúlyt, és ehelyett arra ösztönözte, hogy hosszú távon fenntartható versenyelőnyöket keressen a vállalatokban, még akkor is, ha azok a belső értékhez képest kvantitatívan nem voltak olcsók. Buffettet gyakran idézik, amikor azt mondja: “Jobb egy nagyszerű vállalatot tisztességes áron megvenni, mint egy tisztességes vállalatot nagyszerű áron.”
Buffett temperamentuma miatt különösen ügyes befektető. Van egy híres idézete, amely szerint “légy mohó, amikor mások félnek, és félj, amikor mások mohók”. Lényegében Graham tanításait aktualizálta egy olyan befektetési stílushoz, amely az alapvetően jó vállalkozásokat helyezi előtérbe azokkal szemben, amelyeket a statisztikai mérések alapján olcsónak ítélnek. Továbbá ismert a Graham és Doddsville szuperbefektetői címmel tartott előadásáról. Az előadás a Benjamin Graham által belé nevelt fundamentumok kifelé irányuló elismerése volt.
Michael BurrySzerkesztés
Dr. Michael Burry, a Scion Capital alapítója az értékalapú befektetés másik erős híve. Burry híres arról, hogy ő volt az első befektető, aki felismerte és hasznot húzott a közelgő másodlagos jelzáloghitel-válságból, ahogy azt Christian Bale a The Big Short című filmben bemutatta. Burry többször elmondta, hogy befektetési stílusa Benjamin Graham és David Dodd 1934-es Security Analysis című könyvére épül: “Minden részvényválasztásom 100%-ban a biztonsági tartalék koncepcióján alapul.”
A Columbia Business School egyéb értékbefektetői
A Columbia Business School jelentős szerepet játszott az értékbefektetői elvek kialakításában, professzorai és diákjai nyomot hagytak a történelemben és egymásban. Ben Graham könyve, Az intelligens befektető Warren Buffett bibliája volt, és ő úgy hivatkozott rá, mint “a valaha írt legnagyobb könyv a befektetésről.” A fiatal Warren Buffett Ben Grahamnél tanult, elvégezte a kurzusát, és 1954 és 1956 között az ő kis befektetési cégének, a Graham Newmannek dolgozott. Húsz évvel Ben Graham után érkezett Roger Murray, aki egy Mario Gabelli nevű fiatal diáknak tanította az értékalapú befektetést. Körülbelül egy évtizeddel később érkezett Bruce Greenwald, és kitermelte saját pártfogoltjait, köztük Paul Sonkint – ahogy Ben Grahamnek Buffett volt a pártfogoltja, Roger Murray-nek pedig Gabelli.
Mutual Series és Franklin Templeton DisciplesEdit
Autual Series jól ismert arról, hogy a modern korban a legjobb értékmenedzsereket és elemzőket termeli ki. Ez a hagyomány két személytől ered: Max Heine-től, aki 1949-ben alapította meg a nagy tekintélynek örvendő Mutual Shares befektetési céget, és pártfogoltjától, a legendás értékbefektető Michael F. Price-tól. A Mutual Series-t 1996-ban eladták a Franklin Templeton Investmentsnek. Heine és Price tanítványai csendben gyakorolják az értékbefektetést az ország néhány legsikeresebb befektetési cégénél. A Franklin Templeton Investments Sir John Templetonról, egy másik kontrarias értékorientált befektetőről kapta a nevét.
Seth Klarman, a Mutual Series öregdiákja, a bostoni székhelyű The Baupost Group magánbefektetési társulás alapítója és elnöke, valamint a Margin of Safety, Risk Averse Investing Strategies for the Thoughtful Investor című könyv szerzője, amely azóta az értékbefektetés klasszikusává vált. A Margin of Safety című könyvet, amely már nem kapható, az Amazonon 1200 dollárért, az eBayen pedig 2000 dollárért adták el.
Más értékbefektetők Szerkesztés
Laurence Tisch, aki több mint fél évszázadon át vezette a Loews Corporationt testvérével, Robert Tischnel, szintén az értékbefektetés híve volt. Nem sokkal a 2003-ban, 80 évesen bekövetkezett halála után a Fortune azt írta: “Larry Tisch volt a végső értékbefektető. Briliáns kontrariánus volt: ott látott értéket, ahol más befektetők nem – és általában igaza volt”. 2012-re a Loews Corporation, amely továbbra is az értékalapú befektetés elveit követi, 14,6 milliárd dolláros bevételt és több mint 75 milliárd dolláros vagyont ért el.”
Michael Larson a Cascade Investment befektetési igazgatója, amely a Bill & Melinda Gates Alapítvány és a Gates személyes vagyonának befektetési eszköze. A Cascade egy diverzifikált befektetési üzlet, amelyet 1994-ben alapítottak Gates és Larson. Larson 1980-ban végzett a Claremont McKenna College-ban és 1981-ben a Chicagói Egyetem Booth School of Business-en. Larson jól ismert értékbefektető, de konkrét befektetési és diverzifikációs stratégiái nem ismertek. Larson a Cascade alapítása óta következetesen felülmúlta a piac teljesítményét, és vetekedett vagy felülmúlta a Berkshire Hathaway, valamint más, az értékbefektetési stratégián alapuló alapok hozamát.
Martin J. Whitman egy másik elismert értékbefektető. Az ő megközelítése az úgynevezett safe-and-cheap, amelyet eddig pénzügyi-integrációs megközelítésnek neveztek. Martin Whitman arra összpontosít, hogy rendkívül erős pénzügyi pozícióval rendelkező vállalatok törzsrészvényeit olyan áron vásárolja meg, amely az érintett vállalat becsült nettó eszközértékéhez képest jelentős árengedményt tükröz. Whitman úgy véli, hogy a befektetőknek nem tanácsos nagy figyelmet fordítaniuk a makro-tényezők (mint például a foglalkoztatás, a kamatlábak mozgása, a GDP stb.) alakulására, mivel ezek nem olyan fontosak, és a mozgásuk előrejelzésére tett kísérletek szinte mindig hiábavalóak. Whitman Third Avenue Value Fund (TAVF) nevű alapjának részvényeseihez írt leveleit Joel Greenblatt a különleges helyzetű befektetésekről szóló könyvében, a You Can Be a Stock Market Genius című könyvében értékes forrásnak tartja “a befektetők számára a jó ötletek kalózkodásához”.
Joel Greenblatt a Gotham Capital fedezeti alapnál 1985 és 1995 között 10 éven keresztül évi 50% feletti éves hozamot ért el, mielőtt bezárta az alapot és visszaadta befektetői pénzét. A különleges helyzetekbe, például spin-offokba, fúziókba és elidegenítésekbe történő befektetéseiről ismert.
Charles de Vaulx és Jean-Marie Eveillard ismert globális értékmenedzserek. Egy ideig ők ketten együtt dolgoztak a First Eagle Funds-nál, és irigylésre méltó teljesítményt értek el a kockázattal korrigált teljesítményt illetően. A Morningstar például 2001-ben őket választotta “Az év nemzetközi részvénykezelőjének”, de Vaulx pedig 2006-ban a második helyet érdemelte ki a Morningstar-tól. Eveillard ismert Bloomberg-megjelenéseiről, ahol ragaszkodik ahhoz, hogy az értékpapír-befektetők soha ne használjanak margin vagy tőkeáttételt. Azzal érvel, hogy a margin az értékalapú befektetés anatémájának tekintendő, mivel egy negatív árfolyammozgás idő előtt kényszerítheti ki az eladást. Ezzel szemben egy értékbefektetőnek képesnek és hajlandónak kell lennie arra, hogy türelmes legyen, amíg a piac többi része felismeri és korrigálja azt az árképzési problémát, amely a pillanatnyi értéket létrehozta. Eveillard helyesen címkézi a margin vagy tőkeáttétel használatát spekulációnak, ami az értékbefektetés ellentéte.
A többi figyelemre méltó értékbefektető közé tartoznak: Mason Hawkins, Thomas Forester, Whitney Tilson, Mohnish Pabrai, Li Lu, Guy Spier és Tom Gayner, aki a Markel Insurance befektetési portfólióját kezeli. A San Francisco-i Dodge & Cox befektetési cég, amelyet 1931-ben alapítottak, és amelynek egyik legrégebbi, 2019-ben még létező amerikai befektetési alapja az értékalapú befektetésekre helyezi a hangsúlyt.