Is the Stock Market Efficient?

Smart Money

The question of whether the stock market is efficient is critical to inform our investment decisions. My favorite definition of what constitutes an efficient market comes from Burton G. Malkiel in his 2003 paper titled “The Efficient Market Hypothesis and Its Critics”. Malkiel defined an efficient market as a market where “prices fully reflect all known information, and even uninformed investors buying a diversified portfolio at the tableau of prices given by the market will obtain a rate of return as generous as that achieved by the experts”.

Hogy ezt közérthetőbben fogalmazzuk meg:

– Ha a részvénypiac hatékony, akkor lehetetlen “legyőzni a piacot”, és a befektetés egyetlen ésszerű módja a teljes piac megvásárlása indexalapokon keresztül

– Ha a piac nem hatékony, akkor az aktív menedzserek számára lehetséges, hogy a “jó részvények” kiválasztásával és a “rossz részvényektől” való távolmaradással a részvénypiacot felülmúlják.

A kérdés továbbra is az, hogy hatékony-e a részvénypiac?

Kutatások, amelyek szerint a részvénypiac hatékony

A részvénypiac hatékonyságának megállapításához az egyik központi kérdés az, hogy hogyan mozognak a részvényárak. A részvényárak véletlenszerűen vagy azonosítható módon mozognak?

– Ha a részvénypiac hatékony, akkor a részvényárak véletlenszerűen mozognak.

– Ha a részvénypiac nem hatékony, akkor a részvényválasztók képesek lesznek azonosítani a trendeket és megjósolni, hogyan fognak mozogni a részvényárak a jövőben.

A “The Analysis of Economic Time-Series-Part I: Prices” című 1953-as tanulmányában David Kendall elvégezte az első nagyobb tanulmányt a részvényárak mozgásáról. Kendall arra a következtetésre jutott, hogy nincsenek kiszámítható minták, és a részvényárfolyamok véletlenszerűen mozognak.

Ez megerősítést jelentett azok számára, akik szerint a piac hatékony.

A piaci hatékonyságról még mindig nem született döntés

Kendall tanulmánya óta számos tudományos munka vizsgálta a hatékony piac hipotézisét. A tudományos közösségben nincs konszenzus arról, hogy a piac hatékony-e. A kutatók meggyőző érveket hoztak fel a hatékony piac hipotézise mellett és ellen.

Még ha nincs is konszenzus a hatékony piac hipotézisét illetően, úgy gondolom, hogy a befektetők számára fontos feltételezni, hogy a piac hatékony. Ennek nagyon gyakorlati oka van. A piaci hatékonyság már csak azért is fontos, mert ez határozza meg a befektetési filozófiánkat.

A befektetők számára a lényegesebb kérdés az, hogy mi működik jobban, az aktív vagy a passzív befektetés?

• Az aktívan kezelt befektetési alapok viszonylag magas befektetési díjakkal fizetnek az alapkezelőnek a részvények kiválasztásáért.
• A passzívan kezelt indexalapok alacsony díjakkal rendelkeznek, és csak a részvénypiac teljesítményét igyekeznek követni

A részvényválogatóknak és az aktív alapkezelőknek ahhoz, hogy értéket adjanak egy befektetőnek, folyamatosan elég nagy különbséggel kellene megverniük a piacot ahhoz, hogy fedezni tudják a magasabb díjaikat.

Ha például a részvénypiac tavaly 10%-ot hozott, akkor egy 2%-os kezelési költséghányaddal (MER) rendelkező aktívan kezelt alapnak 12%-nál nagyobb hozamot kellene elérnie ahhoz, hogy értéket adjon a befektetőknek.

A pontszámítás: részvényválogatók kontra részvénypiac

A piaci hatékonyság tesztelésének legjobb módja, ha megnézzük az adatokat arról, hogy az aktív alapkezelők hogyan teljesítettek a részvénypiaccal szemben.

Szerencsére a Standards & Poor’s adatokat gyűjt arról, hogyan teljesítenek az aktívan kezelt alapok a referenciaindexükkel szemben világszerte.

Az elmúlt 5 évben

• Az aktív alapkezelők 82%-a az U.S.A.S underperformed the S&P 500 index.
• 90% of active fund managers in Canada underperformed the TSX index.
• 80% of active fund managers in Europe underperformed the S&P Europe 350 index.

There is no country in the world where a significant number of actively managed funds beat their respective index.