Inwestowanie w wartość

Uczniowie Grahama i DoddaEdit

Uczniowie Bena GrahamaEdit

Benjamin Graham jest przez wielu uważany za ojca inwestowania w wartość. Wraz z Davidem Doddem napisał Analizę papierów wartościowych, opublikowaną po raz pierwszy w 1934 roku. Najbardziej trwałym wkładem tej książki w dziedzinę analizy papierów wartościowych było podkreślenie kwantyfikowalnych aspektów analizy papierów wartościowych (takich jak ocena zysków i wartości księgowej) przy jednoczesnym zminimalizowaniu znaczenia bardziej jakościowych czynników, takich jak jakość zarządzania spółką. Graham napisał później książkę The Intelligent Investor, która przybliżyła inwestowanie w wartość inwestorom indywidualnym. Poza Buffettem, wielu innych uczniów Grahama, takich jak William J. Ruane, Irving Kahn, Walter Schloss i Charles Brandes, odniosło sukces jako inwestorzy.

Irving Kahn był jednym z asystentów Grahama na Uniwersytecie Columbia w latach 30. Był bliskim przyjacielem i powiernikiem Grahama przez dziesięciolecia i wniósł wkład w badania nad tekstami Grahama: Security Analysis, Storage and Stability, World Commodities and World Currencies oraz The Intelligent Investor. Kahn był partnerem w różnych firmach finansowych do 1978 roku, kiedy to wraz z synami, Thomasem Grahamem Kahnem i Alanem Kahnem, założył firmę inwestującą w wartość, Kahn Brothers & Company. Irving Kahn pozostał prezesem firmy aż do swojej śmierci w wieku 109 lat.

Walter Schloss był kolejnym uczniem Graham-and-Dodd. Schloss nigdy nie miał formalnego wykształcenia. Kiedy miał 18 lat, zaczął pracować jako biegacz na Wall Street. Następnie uczęszczał na kursy inwestycyjne prowadzone przez Bena Grahama w nowojorskim Instytucie Giełdowym, a w końcu pracował dla Grahama w Graham-Newman Partnership. W 1955 roku opuścił firmę Grahama i założył własną firmę inwestycyjną, którą prowadził przez prawie 50 lat. Walter Schloss był jednym z inwestorów, których Warren Buffett przedstawił w swoim słynnym artykule Superinwestorzy z Graham-and-Doddsville.

Christopher H. Browne z Tweedy, Browne był dobrze znany z inwestowania w wartość. Według Wall Street Journal, Tweedy, Browne było ulubionym biurem maklerskim Benjamina Grahama za jego życia; ponadto, Tweedy, Browne Value Fund i Global Value Fund pobiły średnie rynkowe od czasu ich powstania w 1993 roku. W 2006 roku Christopher H. Browne napisał „The Little Book of Value Investing”, aby nauczyć zwykłych inwestorów, jak inwestować w wartość.

Peter Cundill był znanym kanadyjskim inwestorem wartościowym, który podążał za naukami Grahama. Jego sztandarowy fundusz Cundill Value Fund umożliwił kanadyjskim inwestorom dostęp do zarządzania funduszem zgodnie z surowymi zasadami Grahama i Dodda. Warren Buffett wskazał, że Cundill ma referencje, których szuka u dyrektora inwestycyjnego.

Warren Buffett & Charlie MungerEdit

Najsłynniejszym uczniem Grahama jest jednak Warren Buffett, który prowadził odnoszące sukcesy spółki inwestycyjne, zanim zamknął je w 1969 roku, aby skupić się na prowadzeniu Berkshire Hathaway. Buffett był gorącym zwolennikiem podejścia Grahama i przypisuje swój sukces właśnie jego naukom. Inny uczeń, Charlie Munger, który dołączył do Buffetta w Berkshire Hathaway w latach 70. i od tego czasu pracuje jako wiceprezes firmy, podążał za podstawowym podejściem Grahama polegającym na kupowaniu aktywów poniżej wartości wewnętrznej, ale skupiał się na spółkach o solidnych cechach jakościowych, nawet jeśli nie były one statystycznie tanie. To podejście Mungera stopniowo wpłynęło na Buffetta, zmniejszając jego nacisk na ilościowo tanie aktywa, a zamiast tego zachęciło go do szukania długoterminowych zrównoważonych przewag konkurencyjnych w spółkach, nawet jeśli nie były one ilościowo tanie w stosunku do wartości wewnętrznej. Często cytuje się Buffetta mówiącego: „Lepiej jest kupić świetną firmę po uczciwej cenie, niż uczciwą firmę po świetnej cenie.”

Buffett jest szczególnie uzdolnionym inwestorem ze względu na swój temperament. Jego słynny cytat głosi: „Bądź chciwy, gdy inni się boją, i bojaźliwy, gdy inni są chciwi”. W gruncie rzeczy, zaktualizował on nauki Grahama tak, aby pasowały do stylu inwestowania, który przedkłada fundamentalnie dobre firmy nad te, które są uważane za tanie według miar statystycznych. Znany jest również z wykładu, który wygłosił pod tytułem „Superinwestorzy Grahama i Doddsville’a”. Wykład ten był wyrazem uznania dla fundamentów, które wpoił mu Benjamin Graham.

Michael BurryEdit

Dr Michael Burry, założyciel Scion Capital, jest kolejnym silnym zwolennikiem inwestowania w wartość. Burry jest znany z tego, że jako pierwszy inwestor rozpoznał i wykorzystał zbliżający się kryzys na rynku kredytów hipotecznych subprime, co zostało przedstawione przez Christiana Bale’a w filmie „The Big Short”. Burry wielokrotnie powtarzał, że jego styl inwestycyjny opiera się na książce „Analiza bezpieczeństwa” Benjamina Grahama i Davida Dodda z 1934 roku: „Wszystkie moje wybory akcji są w 100% oparte na koncepcji marginesu bezpieczeństwa”.

Inni inwestorzy wartościowi Columbia Business SchoolEdit

Columbia Business School odegrała znaczącą rolę w kształtowaniu zasad inwestora wartościowego, a profesorowie i studenci odcisnęli swoje piętno na historii i na sobie nawzajem. Książka Bena Grahama „Inteligentny inwestor” była biblią Warrena Buffetta, który nazwał ją „najwspanialszą książką o inwestowaniu, jaką kiedykolwiek napisano”. Młody Warren Buffett studiował pod kierunkiem Bena Grahama, wziął udział w jego kursie i pracował w jego małej firmie inwestycyjnej Graham Newman w latach 1954-1956. Dwadzieścia lat po Benie Grahamie pojawił się Roger Murray, który uczył inwestowania w wartość młodego studenta Mario Gabelliego. Mniej więcej dekadę później pojawił się Bruce Greenwald i stworzył swoich własnych protegowanych, w tym Paula Sonkina – tak jak Ben Graham miał Buffetta jako protegowanego, a Roger Murray miał Gabellego.

Mutual Series i Franklin Templeton DisciplesEdit

Mutual Series ma dobrze znaną reputację firmy produkującej najlepszych menedżerów i analityków w dzisiejszych czasach. Tradycja ta wywodzi się od dwóch osób: Maxa Heine’a, założyciela dobrze ocenianego funduszu inwestycyjnego Mutual Shares w 1949 roku oraz jego protegowanego, legendarnego inwestora wartościowego Michaela F. Price’a. Mutual Series został sprzedany do Franklin Templeton Investments w 1996 roku. Uczniowie Heine’a i Price’a po cichu praktykują inwestowanie wartościowe w niektórych z najbardziej utytułowanych firm inwestycyjnych w kraju. Franklin Templeton Investments wziął swoją nazwę od Sir Johna Templetona, innego kontrariańskiego inwestora zorientowanego na wartość.

Seth Klarman, wychowanek Mutual Series, jest założycielem i prezesem The Baupost Group, prywatnej firmy inwestycyjnej z siedzibą w Bostonie, oraz autorem książki Margin of Safety, Risk Averse Investing Strategies for the Thoughtful Investor, która stała się klasykiem inwestowania w wartość. Obecnie, po wyczerpaniu nakładu, książka Margin of Safety została sprzedana na Amazon za 1200 dolarów i eBay za 2000 dolarów.

Inni Value InvestorsEdit

Laurence Tisch, który wraz z bratem Robertem Tischem prowadził Loews Corporation przez ponad pół wieku, również był zwolennikiem inwestowania w wartość. Wkrótce po jego śmierci w 2003 roku, w wieku 80 lat, Fortune napisał: „Larry Tisch był najlepszym inwestorem w wartość. Był genialnym kontrarianinem: dostrzegał wartość tam, gdzie inni inwestorzy jej nie dostrzegali – i zazwyczaj miał rację.” Do 2012 roku Loews Corporation, która nadal postępuje zgodnie z zasadami inwestowania wartościowego, miała przychody w wysokości 14,6 miliarda dolarów i aktywa o wartości ponad 75 miliardów dolarów.

Michael Larson jest Dyrektorem Inwestycyjnym Cascade Investment, która jest narzędziem inwestycyjnym dla Fundacji Billa & Melindy Gates i osobistej fortuny Gatesów. Cascade jest zdywersyfikowanym sklepem inwestycyjnym założonym w 1994 roku przez Gatesa i Larsona. Larson ukończył Claremont McKenna College w 1980 roku i Booth School of Business na Uniwersytecie w Chicago w 1981 roku. Larson jest dobrze znanym inwestorem wartościowym, ale jego konkretne strategie inwestycyjne i dywersyfikacyjne nie są znane. Larson konsekwentnie osiągał lepsze wyniki niż rynek od czasu założenia Cascade i rywalizował lub osiągał lepsze wyniki niż Berkshire Hathaway, jak również inne fundusze oparte na strategii inwestowania w wartość.

Martin J. Whitman jest kolejnym uznanym inwestorem w wartość. Jego podejście określane jest mianem safe-and-cheap, które do tej pory określane było mianem podejścia financial-integrity. Martin Whitman koncentruje się na nabywaniu akcji zwykłych spółek o wyjątkowo silnej pozycji finansowej po cenie odzwierciedlającej znaczące dyskonto do szacowanej wartości aktywów netto danej spółki. Whitman uważa, że inwestorzy nie powinni przywiązywać dużej wagi do trendów makroczynników (takich jak zatrudnienie, ruchy stóp procentowych, PKB, itp.), ponieważ nie są one tak ważne, a próby przewidywania ich ruchów są prawie zawsze daremne. Listy Whitmana do akcjonariuszy jego Third Avenue Value Fund (TAVF) są uważane za cenne zasoby „dla inwestorów, aby piracić dobre pomysły” przez Joela Greenblatta w jego książce na temat inwestowania w specjalne sytuacje You Can Be a Stock Market Genius.

Joel Greenblatt osiągnął roczne zyski w funduszu hedgingowym Gotham Capital w wysokości ponad 50% rocznie przez 10 lat od 1985 do 1995 roku, zanim zamknął fundusz i zwrócił pieniądze swoich inwestorów. Znany jest z inwestowania w sytuacjach szczególnych, takich jak spin-offy, fuzje i dezinwestycje.

Charles de Vaulx i Jean-Marie Eveillard są dobrze znanymi globalnymi menedżerami wartości. Przez pewien czas pracowali oni razem w funduszu First Eagle Funds, uzyskując godne pozazdroszczenia wyniki w zakresie ryzyka. Na przykład, Morningstar przyznał im tytuł „International Stock Manager of the Year” w 2001 roku, a de Vaulx zajął drugie miejsce w rankingu Morningstar w 2006 roku. Eveillard jest znany ze swoich wystąpień w Bloombergu, gdzie nalega, aby inwestorzy w papiery wartościowe nigdy nie korzystali z marży lub dźwigni finansowej. Jego zdaniem, marża powinna być uważana za anatemę inwestowania wartościowego, ponieważ negatywny ruch cenowy mógłby przedwcześnie wymusić sprzedaż. W przeciwieństwie do tego, inwestor wartościowy musi być w stanie i chcieć być cierpliwym, aby reszta rynku rozpoznała i skorygowała problem cenowy, który stworzył chwilową wartość. Eveillard prawidłowo określa stosowanie marży lub dźwigni finansowej jako spekulację, przeciwieństwo inwestowania wartościowego.

Inni znani inwestorzy wartościowi to między innymi: Mason Hawkins, Thomas Forester, Whitney Tilson, Mohnish Pabrai, Li Lu, Guy Spier i Tom Gayner, który zarządza portfelem inwestycyjnym firmy Markel Insurance. Firma inwestycyjna z San Francisco Dodge & Cox, założona w 1931 r. i posiadająca jeden z najstarszych amerykańskich funduszy inwestycyjnych wciąż istniejących w 2019 r., kładzie nacisk na inwestowanie w wartość.