Jak stworzyć strategię portfela emerytalnego

Pierwszą zasadą planowania dochodu na emeryturze jest: Nigdy nie może zabraknąć pieniędzy. Druga zasada to: Nigdy nie zapominaj o pierwszej zasadzie.

Brzmi to dość prosto. Komplikuje się natomiast negocjowanie pomiędzy dwiema równie ważnymi, ale sprzecznymi kwestiami: potrzebą bezpieczeństwa i ochrony kapitału oraz potrzebą wzrostu w celu zabezpieczenia przed inflacją przez całe życie emeryta. Niewiele osób chce podejmować wysokie ryzyko związane z ich funduszami emerytalnymi. Mimo to, portfel inwestycyjny o zerowym ryzyku – jeden zainwestowany wyłącznie w bezpieczne instrumenty dochodowe, takie jak obligacje skarbowe Stanów Zjednoczonych – będzie systematycznie obniżał wartość swojego „nest egg”, nawet przy bardzo skromnych wypłatach.

Jakkolwiek sprzecznie z intuicją to brzmi, jest niemal pewne, że portfele o zerowym ryzyku nie spełnią żadnych rozsądnych celów ekonomicznych. Z drugiej strony, portfel oparty wyłącznie na akcjach przynosi wysokie oczekiwane zyski, ale wiąże się ze zmiennością, która grozi zdziesiątkowaniem, jeśli wypłaty będą kontynuowane podczas bessy. Odpowiednia strategia równoważy te dwa sprzeczne wymagania.

Zrównoważony portfel

Celem będzie zaprojektowanie portfela, który równoważy wymagania liberalnego dochodu z wystarczającą płynnością, aby wytrzymać spadki na rynkach. Możemy zacząć od podzielenia portfela na dwie części z konkretnymi celami dla każdej z nich:

1. Najszersza możliwa dywersyfikacja zmniejsza zmienność części akcyjnej do najniższego praktycznego limitu, zapewniając jednocześnie długoterminowy wzrost niezbędny do zabezpieczenia inflacji i spełniając całkowitą stopę zwrotu niezbędną do sfinansowania wypłat.
2. Rola stałego dochodu polega na zapewnieniu przechowywania wartości w celu sfinansowania wypłat i złagodzenia całkowitej zmienności portfela. Portfel instrumentów o stałym dochodzie został zaprojektowany w taki sposób, aby znajdował się w pobliżu zmienności rynku pieniężnego, a nie próbował zwiększać rentowność poprzez wydłużanie czasu trwania lub obniżanie jakości kredytowej. Produkcja dochodu nie jest głównym celem.

Obydwie części portfela przyczyniają się do osiągnięcia celu, jakim jest wygenerowanie liberalnej, zrównoważonej wypłaty w długich okresach czasu. Zauważ, że nie inwestujemy w celu osiągnięcia dochodu, ale w celu osiągnięcia całkowitego zwrotu.

Całkowity zwrot vs. dochód

Twoi dziadkowie inwestowali w celu osiągnięcia dochodu i wypełniali swoje portfele akcjami dywidendowymi, akcjami uprzywilejowanymi, obligacjami zamiennymi i bardziej ogólnymi obligacjami. Mantrą było żyć z dochodów i nigdy nie dotykać kapitału. Wybierali oni poszczególne papiery wartościowe w oparciu o ich duże, soczyste zyski. Brzmi to jak rozsądna strategia, ale wszystko, co uzyskali, to portfel o niższych zwrotach i wyższym ryzyku niż było to konieczne.

W tamtych czasach nikt nie wiedział lepiej, więc możemy im wybaczyć. Zrobili wszystko, co było w ich mocy w ramach panującej mądrości. Poza tym, dywidendy i odsetki były znacznie wyższe w czasach Twoich dziadków niż obecnie – a oczekiwana długość życia po przejściu na emeryturę była krótsza. Tak więc, choć daleka od doskonałości, strategia ta działała na swój sposób.

Dzisiaj istnieje o wiele lepszy sposób myślenia o inwestowaniu. Cała siła współczesnej teorii finansów polega na przeniesieniu punktu ciężkości z selekcji poszczególnych papierów wartościowych na alokację aktywów i budowę portfela oraz skoncentrowanie się na całkowitym zwrocie, a nie na dochodzie. Jeśli z jakiegoś powodu portfel musi dokonać wypłat, np. w celu wsparcia stylu życia na emeryturze, można wybierać spośród klas aktywów, aby odpowiednio zmniejszyć udziały.

Podejście inwestycyjne oparte na całkowitym zwrocie

Inwestowanie oparte na całkowitym zwrocie porzuca sztuczne definicje dochodu i kapitału, które prowadziły do licznych dylematów księgowych i inwestycyjnych. W ten sposób powstają rozwiązania portfelowe, które są znacznie bardziej optymalne niż stary protokół generowania dochodu. Wypłaty są finansowane w sposób oportunistyczny z dowolnej części portfela, bez względu na dochód księgowy, dywidendy, odsetki czy straty; możemy je określić jako syntetyczne dywidendy.

Podejście inwestycyjne oparte na całkowitym zwrocie jest powszechnie akceptowane w literaturze naukowej i najlepszych praktykach instytucjonalnych. Wymagają tego przepisy Uniform Prudent Investment Act (UPIA), Employee Retirement Income Security Act (ERISA), prawo zwyczajowe i regulacje. Różne przepisy i regulacje zmieniły się z czasem, aby uwzględnić współczesną teorię finansową, w tym ideę, że inwestowanie dla zysku jest niewłaściwą strategią inwestycyjną.

Jednak zawsze znajdą się tacy, do których to nie dotrze. Zdecydowanie zbyt wielu inwestorów indywidualnych, zwłaszcza emerytów lub osób, które potrzebują regularnych wypłat, aby utrzymać swój styl życia, nadal tkwi w strategii inwestycyjnej dziadka. Mając do wyboru inwestycję z 4% dywidendą i 2% oczekiwanym wzrostem lub inwestycję z 8% oczekiwanym zwrotem, ale bez dywidendy, wielu wybrałoby inwestycję dywidendową i może argumentować wbrew wszelkim dostępnym dowodom, że ich portfel jest „bezpieczniejszy”. W oczywisty sposób tak nie jest.

Total Return Investing w działaniu

Więc, w jaki sposób inwestor może wygenerować strumień wypłat wspierający jego potrzeby życiowe z portfela total return?

• Zacznij od wyboru zrównoważonej stopy wypłaty. Większość obserwatorów uważa, że roczna stopa w wysokości 4% jest zrównoważona i pozwala na wzrost portfela w czasie.
• Zrób alokację aktywów na najwyższym poziomie w wysokości 40% w krótkoterminowe, wysokiej jakości obligacje i 60% (saldo) w zdywersyfikowany globalny portfel akcji składający się z 10-12 klas aktywów.
• Generuj gotówkę na wypłaty dynamicznie, tak jak wymaga tego sytuacja.

Na rynku bessy, alokacja 40% w obligacje mogłaby wspierać wypłaty przez 10 lat, zanim jakiekolwiek niestabilne aktywa (akcyjne) musiałyby zostać zlikwidowane. W okresie dobrej koniunktury, gdy aktywa akcyjne zyskują na wartości, wypłaty mogą być dokonywane poprzez zmniejszenie liczby akcji, a następnie wykorzystanie nadwyżki do ponownego zrównoważenia portfela do modelu 40/60 obligacje/kapitały.

Przywrócenie równowagi w portfelu.

Przywrócenie równowagi w ramach klas akcji będzie stopniowo zwiększać wyniki w długim terminie poprzez wprowadzenie dyscypliny polegającej na sprzedawaniu wysoko i kupowaniu nisko w miarę różnic w wynikach poszczególnych klas.

Niektórzy inwestorzy unikający ryzyka mogą zdecydować się nie zmieniać proporcji pomiędzy akcjami i obligacjami podczas spadków na rynkach akcji, jeżeli wolą zachować swoje bezpieczne aktywa w nienaruszonym stanie. Chociaż takie rozwiązanie chroni przyszłe wypłaty w przypadku przedłużającej się bessy na rynku akcji, wiąże się ono z kosztami utraconych możliwości. Zdajemy sobie jednak sprawę, że spokojny sen jest uzasadnioną obawą. Inwestorzy będą musieli określić swoje preferencje w zakresie zmiany równowagi pomiędzy bezpiecznymi i ryzykownymi aktywami w ramach swojej strategii inwestycyjnej.

Dolna linia

W świecie niskich stóp procentowych, łatwo jest inwestorom popaść w obsesję na punkcie zysków. Jednakże, nawet w przypadku portfeli zorientowanych na emeryturę, strategia inwestycyjna oparta na całkowitym zwrocie z inwestycji pozwoli osiągnąć wyższe zyski przy niższym ryzyku niż podejście oparte na inwestowaniu dla dochodów. Przekłada się to na wyższy potencjał dystrybucji i zwiększoną wartość końcową przy jednoczesnym zmniejszeniu prawdopodobieństwa wyczerpania się środków w portfelu.