Investimento de valor

Os Discípulos Graham-and-DoddEdit

Ben Graham’s StudentsEdit

Benjamin Graham é considerado por muitos como o pai do investimento de valor. Juntamente com David Dodd, ele escreveu Análise de Segurança, publicado pela primeira vez em 1934. A contribuição mais duradoura deste livro para o campo da análise de segurança foi enfatizar os aspectos quantificáveis da análise de segurança (como as avaliações de ganhos e valor contábil) enquanto minimizava a importância de fatores mais qualitativos, como a qualidade da gestão de uma empresa. Graham escreveu mais tarde The Intelligent Investor, um livro que trouxe valor ao investimento de investidores individuais. Além de Buffett, muitos dos outros alunos de Graham’s, como William J. Ruane, Irving Kahn, Walter Schloss e Charles Brandes, tornaram-se investidores de sucesso por direito próprio.

Irving Kahn foi um dos assistentes de ensino de Graham’s na Universidade de Columbia na década de 1930. Ele foi um grande amigo e confidente da Graham’s durante décadas e fez contribuições de pesquisa para os textos da Graham’s Security Analysis, Storage and Stability, World Commodities and World Currencies e The Intelligent Investor. Kahn foi sócio de várias empresas financeiras até 1978, quando ele e seus filhos, Thomas Graham Kahn e Alan Kahn, iniciaram a empresa de investimentos de valor, Kahn Brothers & Company. Irving Kahn permaneceu presidente da empresa até a sua morte aos 109,

Walter Schloss foi outro discípulo de Graham-and-Dodd. Schloss nunca teve uma educação formal. Quando tinha 18 anos, começou a trabalhar como corredor em Wall Street. Depois, frequentou cursos de investimento ministrados por Ben Graham no New York Stock Exchange Institute, e eventualmente trabalhou para Graham na Graham-Newman Partnership. Em 1955, ele deixou a empresa de Graham e fundou sua própria firma de investimentos, que dirigiu por quase 50 anos. Walter Schloss foi um dos investidores que Warren Buffett perfilou em seu famoso artigo Superinvestors of Graham-and-Doddsville.

Christopher H. Browne of Tweedy, Browne era bem conhecido por investir em valor. De acordo com o Wall Street Journal, Tweedy, Browne foi a corretora favorita de Benjamin Graham durante sua vida; também, o Tweedy, o Browne Value Fund e o Global Value Fund bateram as médias de mercado desde a sua criação em 1993. Em 2006, Christopher H. Browne escreveu The Little Book of Value Investing a fim de ensinar aos investidores comuns como valorizar o investimento.

Peter Cundill foi um conhecido investidor canadense de valor que seguiu os ensinamentos de Graham. Seu carro-chefe, Cundill Value Fund, permitiu aos investidores canadenses o acesso à gestão de fundos de acordo com os rígidos princípios de Graham e Dodd. Warren Buffett tinha indicado que Cundill tinha as credenciais que procurava em um diretor de investimentos.

Warren Buffett & Charlie MungerEdit

O estudante mais famoso de Graham, no entanto, é Warren Buffett, que fez parcerias de investimento bem-sucedidas antes de fechá-las em 1969 para focar na gestão da Berkshire Hathaway. Buffett foi um forte defensor da abordagem de Graham e credita fortemente o seu sucesso de volta aos seus ensinamentos. Outro discípulo, Charlie Munger, que se juntou à Buffett na Berkshire Hathaway nos anos 70 e desde então tem trabalhado como Vice-Presidente da empresa, seguiu a abordagem básica de Graham’s de comprar ativos abaixo do valor intrínseco, mas focou-se em empresas com qualidades qualitativas robustas, mesmo que não fossem estatisticamente baratas. Essa abordagem de Munger gradualmente influenciou Buffett, reduzindo sua ênfase em ativos quantitativamente baratos, e ao invés disso o incentivou a buscar vantagens competitivas sustentáveis de longo prazo nas empresas, mesmo que elas não fossem quantitativamente baratas em relação ao valor intrínseco. Buffett é frequentemente citado dizendo: “É melhor comprar uma grande empresa a um preço justo, do que uma empresa justa a um ótimo preço”

Buffett é um investidor particularmente hábil devido ao seu temperamento. Ele tem uma famosa cotação dizendo: “seja ganancioso quando os outros são temerosos, e temeroso quando os outros são gananciosos”. Em essência, ele atualizou os ensinamentos de Graham para se adequar a um estilo de investimento que prioriza negócios fundamentalmente bons sobre aqueles que são considerados baratos por medidas estatísticas. Ele é ainda conhecido por uma palestra que deu com o título Super Investidores de Graham e Doddsville. A palestra foi uma apreciação externa dos fundamentos que Benjamin Graham incutiu nele.

Michael BurryEdit

Dr. Michael Burry, o fundador da Scion Capital, é outro forte defensor do investimento de valor. Burry é famoso por ser o primeiro investidor a reconhecer e lucrar com a iminente crise hipotecária do subprime, como perfilado por Christian Bale em The Big Short. Burry disse em várias ocasiões que seu estilo de investimento é construído sobre o livro Security Analysis, de Benjamin Graham e David Dodd, de 1934: “Toda a minha escolha de acções é 100% baseada no conceito de uma margem de segurança.”

Other Columbia Business School Value InvestorsEdit

Columbia Business School tem desempenhado um papel significativo na formação dos princípios do Value Investor, com professores e alunos deixando sua marca na história e um no outro. O livro de Ben Graham, The Intelligent Investor, foi a bíblia de Warren Buffett e ele se referiu a ele como “o maior livro sobre investimento já escrito”. Um jovem Warren Buffett estudou com Ben Graham, fez seu curso e trabalhou para sua pequena empresa de investimentos, Graham Newman, de 1954 a 1956. Vinte anos depois de Ben Graham, Roger Murray chegou e ensinou investimento de valor a um jovem estudante chamado Mario Gabelli. Cerca de uma década mais tarde, Bruce Greenwald chegou e produziu seus próprios protegidos, incluindo Paul Sonkin – assim como Ben Graham teve Buffett como protegido, e Roger Murray teve Gabelli.

Mutual Series e Franklin Templeton DisciplesEdit

Mutual Series tem uma reputação bem conhecida de produzir gestores e analistas de alto valor nesta era moderna. Esta tradição provém de dois indivíduos: Max Heine, fundador da conceituada empresa de investimento de valor Mutual Shares em 1949 e seu protegido Michael F. Price. A Mutual Series foi vendida à Franklin Templeton Investments em 1996. Os discípulos de Heine e Price praticam tranquilamente o investimento de valor em algumas das mais bem sucedidas empresas de investimento do país. Franklin Templeton Investments leva seu nome de Sir John Templeton, outro investidor contrariador orientado a valor.

Seth Klarman, um ex-aluno da Mutual Series, é o fundador e presidente do The Baupost Group, uma parceria de investimento privado com sede em Boston, e autor de Margin of Safety, Risk Averse Investing Strategies for the Thoughtful Investor, que desde então se tornou um clássico de investimento de valor. Agora esgotado, Margin of Safety foi vendido na Amazon por US$1.200 e eBay por US$2.000.

Other Value InvestorsEdit

Laurence Tisch, que liderou a Loews Corporation com seu irmão, Robert Tisch, por mais de meio século, também abraçou o value investing. Pouco depois de sua morte em 2003, aos 80 anos de idade, Fortune escreveu: “Larry Tisch era o investidor de valor final. Ele era um brilhante contrariador: ele via valor onde outros investidores não o viam – e normalmente estava certo”. Em 2012, a Loews Corporation, que continua a seguir os princípios de investimento de valor, tinha receitas de US$ 14,6 bilhões e ativos de mais de US$ 75 bilhões.

Michael Larson é o Chief Investment Officer da Cascade Investment, que é o veículo de investimento do Bill & Fundação Melinda Gates e a fortuna pessoal da Gates. A Cascade é uma loja de investimentos diversificada, fundada em 1994 por Gates e Larson. Larson formou-se na Claremont McKenna College em 1980 e na Booth School of Business da Universidade de Chicago em 1981. Larson é um conhecido investidor de valor, mas suas estratégias específicas de investimento e diversificação não são conhecidas. Larson tem consistentemente superado o mercado desde o estabelecimento da Cascade e tem rivalizado ou superado os retornos da Berkshire Hathaway, assim como outros fundos baseados na estratégia de investimento de valor.

Martin J. Whitman é outro investidor de valor bem conceituado. Sua abordagem é chamada de safe-and-cheap, que até agora era chamada de abordagem de integridade financeira. Martin Whitman concentra-se na aquisição de ações ordinárias de empresas com posição financeira extremamente forte a um preço que reflete um desconto significativo no NAV estimado da empresa em questão. A Whitman acredita que é desaconselhável que os investidores prestem muita atenção à tendência dos macro-factores (como o emprego, movimento da taxa de juro, PIB, etc.) porque não são tão importantes e as tentativas de prever o seu movimento são quase sempre fúteis. As cartas de Whitman aos accionistas do seu Fundo de Valor da Terceira Avenida (TAVF) são consideradas recursos valiosos “para os investidores piratearem boas ideias” por Joel Greenblatt no seu livro sobre investimento de situação especial You Can Be a Stock Market Genius.

Joel Greenblatt alcançou retornos anuais no fundo de cobertura Gotham Capital de mais de 50% por ano durante 10 anos de 1985 a 1995, antes de fechar o fundo e devolver o dinheiro dos seus investidores. Ele é conhecido por investir em situações especiais, como cisões, fusões e alienações.

Charles de Vaulx e Jean-Marie Eveillard são conhecidos gestores de valor globais. Durante algum tempo, estes dois foram emparelhados na First Eagle Funds, compilando um histórico invejável de desempenho superior ajustado ao risco. Por exemplo, Morningstar designou-os como o “Gestor de Acções Internacional do Ano 2001” e de Vaulx obteve o segundo lugar de Morningstar para 2006. Eveillard é conhecido por suas aparições na Bloomberg, onde insiste que os investidores de títulos nunca usam margem ou alavancagem. A questão levantada é que a margem deve ser considerada o anátema do investimento de valor, uma vez que um movimento de preço negativo poderia forçar prematuramente uma venda. Em contraste, um investidor de valor deve ser capaz e disposto a ser paciente para que o resto do mercado reconheça e corrija qualquer questão de preço que tenha criado o valor momentâneo. Eveillard rotula corretamente o uso de margem ou alavancagem como especulação, o oposto de value investing.

Outros notáveis investidores de valor incluem: Mason Hawkins, Thomas Forester, Whitney Tilson, Mohnish Pabrai, Li Lu, Guy Spier e Tom Gayner que gere a carteira de investimentos da Markel Insurance. A empresa de investimento de São Francisco Dodge & Cox, fundada em 1931 e com um dos mais antigos fundos mútuos americanos ainda existentes a partir de 2019, enfatiza o value investing.