Investiții de valoare

Discipolii lui Graham și DoddEdit

Elevii lui Ben GrahamEdit

Benjamin Graham este considerat de mulți ca fiind părintele investițiilor de valoare. Împreună cu David Dodd, el a scris Security Analysis, publicată pentru prima dată în 1934. Cea mai durabilă contribuție a acestei cărți la domeniul analizei titlurilor de valoare a fost aceea de a pune accentul pe aspectele cuantificabile ale analizei titlurilor de valoare (cum ar fi evaluările câștigurilor și ale valorii contabile), minimizând în același timp importanța unor factori mai calitativi, cum ar fi calitatea managementului unei companii. Graham a scris ulterior The Intelligent Investor (Investitorul inteligent), o carte care a adus investiția în valoare pentru investitorii individuali. În afară de Buffett, mulți dintre ceilalți studenți ai lui Graham, cum ar fi William J. Ruane, Irving Kahn, Walter Schloss și Charles Brandes, au devenit investitori de succes pe cont propriu.

Irving Kahn a fost unul dintre asistenții lui Graham la Universitatea Columbia în anii 1930. A fost un prieten apropiat și confident al lui Graham timp de decenii și a adus contribuții de cercetare la textele lui Graham Security Analysis, Storage and Stability, World Commodities and World Currencies și The Intelligent Investor. Kahn a fost partener la diverse firme financiare până în 1978, când împreună cu fiii săi, Thomas Graham Kahn și Alan Kahn, a înființat firma de investiții în valoare, Kahn Brothers & Companie. Irving Kahn a rămas președinte al firmei până la moartea sa, la vârsta de 109 ani.

Walter Schloss a fost un alt discipol al lui Graham-and-Dodd. Schloss nu a avut niciodată o educație formală. Când avea 18 ani, a început să lucreze ca alergător pe Wall Street. Apoi a urmat cursurile de investiții predate de Ben Graham la Institutul Bursei de Valori din New York, iar în cele din urmă a lucrat pentru Graham în cadrul Graham-Newman Partnership. În 1955, a părăsit compania lui Graham și și-a înființat propria firmă de investiții, pe care a condus-o timp de aproape 50 de ani. Walter Schloss a fost unul dintre investitorii pe care Warren Buffett i-a prezentat în celebrul său articol „Superinvestitorii din Graham-and-Doddsville”.

Christopher H. Browne de la Tweedy, Browne a fost bine cunoscut pentru investițiile în valoare. Potrivit Wall Street Journal, Tweedy, Browne a fost firma de brokeraj favorită a lui Benjamin Graham în timpul vieții acestuia; de asemenea, Tweedy, Browne Value Fund și Global Value Fund au depășit media pieței de la înființarea lor în 1993. În 2006, Christopher H. Browne a scris „The Little Book of Value Investing” pentru a-i învăța pe investitorii obișnuiți cum să investească în valoare.

Peter Cundill a fost un cunoscut investitor canadian în valoare care a urmat învățăturile lui Graham. Fondul său emblematic, Cundill Value Fund, a permis investitorilor canadieni să aibă acces la gestionarea fondurilor în conformitate cu principiile stricte ale lui Graham și Dodd. Warren Buffett a indicat că Cundill avea acreditările pe care le caută la un director de investiții.

Warren Buffett & Charlie MungerEdit

Cel mai faimos elev al lui Graham este însă Warren Buffett, care a condus parteneriate de investiții de succes înainte de a le închide în 1969 pentru a se concentra pe conducerea Berkshire Hathaway. Buffett a fost un susținător puternic al abordării lui Graham și atribuie cu tărie succesul său învățăturilor acestuia. Un alt discipol, Charlie Munger, care i s-a alăturat lui Buffett la Berkshire Hathaway în anii 1970 și care, de atunci, a lucrat ca vicepreședinte al companiei, a urmat abordarea de bază a lui Graham de a cumpăra active sub valoarea intrinsecă, dar s-a concentrat pe companii cu calități calitative solide, chiar dacă acestea nu erau ieftine din punct de vedere statistic. Această abordare a lui Munger l-a influențat treptat pe Buffett, reducând accentul pe activele ieftine din punct de vedere cantitativ și încurajându-l, în schimb, să caute avantaje competitive durabile pe termen lung în companii, chiar dacă acestea nu erau ieftine din punct de vedere cantitativ în raport cu valoarea intrinsecă. Buffett este adesea citat spunând: „Este mai bine să cumperi o companie grozavă la un preț corect, decât o companie corectă la un preț grozav.”

Buffett este un investitor deosebit de priceput datorită temperamentului său. El are un citat celebru care afirmă: „Fii lacom când alții sunt temători, și temător când alții sunt lacomi”. În esență, el a actualizat învățăturile lui Graham pentru a le adapta la un stil de investiții care prioritizează afacerile fundamental bune în detrimentul celor care sunt considerate ieftine prin măsuri statistice. El este cunoscut în continuare pentru o conferință pe care a ținut-o, intitulată „Super investitorii lui Graham și Doddsville”. Discursul a fost o apreciere exterioară a principiilor fundamentale pe care Benjamin Graham i le-a insuflat.

Michael BurryEdit

Dr. Michael Burry, fondatorul Scion Capital, este un alt susținător puternic al investițiilor de valoare. Burry este faimos pentru că a fost primul investitor care a recunoscut și a profitat de iminenta criză a creditelor ipotecare subprime, așa cum a fost prezentat de Christian Bale în filmul The Big Short. Burry a declarat în mai multe rânduri că stilul său de investiții se bazează pe cartea din 1934 a lui Benjamin Graham și David Dodd, Security Analysis: „Toată selecția mea de acțiuni se bazează 100% pe conceptul de marjă de siguranță”.

Alți investitori de valoare de la Columbia Business SchoolEdit

Columbia Business School a jucat un rol semnificativ în modelarea principiilor investitorului de valoare, profesorii și studenții lăsându-și amprenta asupra istoriei și unii asupra altora. Cartea lui Ben Graham, The Intelligent Investor (Investitorul inteligent), a fost biblia lui Warren Buffett, care s-a referit la ea ca fiind „cea mai mare carte despre investiții scrisă vreodată.” Un tânăr Warren Buffett a studiat sub îndrumarea lui Ben Graham, a urmat cursul acestuia și a lucrat pentru mica sa firmă de investiții, Graham Newman, din 1954 până în 1956. La douăzeci de ani după Ben Graham, a sosit Roger Murray, care a predat investițiile în valoare unui tânăr student pe nume Mario Gabelli. Aproximativ un deceniu sau cam așa ceva mai târziu, Bruce Greenwald a sosit și a produs propriii săi protejați, inclusiv Paul Sonkin – la fel cum Ben Graham l-a avut ca protejat pe Buffett, iar Roger Murray l-a avut pe Gabelli.

Discipolii Mutual Series și Franklin Templeton DisciplesEdit

Mutual Series are o reputație binecunoscută de a produce manageri și analiști de valoare de top în această epocă modernă. Această tradiție provine de la două persoane: Max Heine, fondatorul în 1949 al binecunoscutei firme de investiții de valoare, fondul Mutual Shares, și protejatul său, legendarul investitor de valoare Michael F. Price. Mutual Series a fost vândut către Franklin Templeton Investments în 1996. Discipolii lui Heine și Price practică în liniște investițiile de valoare la unele dintre cele mai de succes firme de investiții din țară. Franklin Templeton Investments își ia numele de la Sir John Templeton, un alt investitor contrarian orientat spre valoare.

Seth Klarman, un absolvent al Mutual Series, este fondatorul și președintele The Baupost Group, un parteneriat de investiții private cu sediul în Boston, și autorul cărții Margin of Safety, Risk Averse Investing Strategies for the Thoughtful Investor (Marjă de siguranță, strategii de investiții cu aversiune la risc pentru investitorul chibzuit), care de atunci a devenit un clasic al investițiilor în valoare. Acum epuizat, Margin of Safety s-a vândut pe Amazon cu 1.200 de dolari și pe eBay cu 2.000 de dolari.

Alți investitori de valoareEdit

Laurence Tisch, care a condus Loews Corporation împreună cu fratele său, Robert Tisch, timp de mai bine de o jumătate de secol, a îmbrățișat, de asemenea, investițiile de valoare. La scurt timp după moartea sa în 2003, la vârsta de 80 de ani, Fortune a scris: „Larry Tisch a fost investitorul suprem în valoare. A fost un strălucit contrarian: vedea valoarea acolo unde alți investitori nu o vedeau – și de obicei avea dreptate”. În 2012, Loews Corporation, care continuă să urmeze principiile investiției de valoare, avea venituri de 14,6 miliarde de dolari și active de peste 75 de miliarde de dolari.

Michael Larson este directorul de investiții al Cascade Investment, care este vehiculul de investiții pentru Bill & Melinda Gates Foundation și pentru averea personală a lui Gates. Cascade este un magazin de investiții diversificate înființat în 1994 de Gates și Larson. Larson a absolvit Claremont McKenna College în 1980 și Booth School of Business din cadrul Universității din Chicago în 1981. Larson este un binecunoscut investitor de valoare, dar nu se cunosc strategiile sale specifice de investiții și de diversificare. Larson a depășit în mod constant performanțele pieței de la înființarea Cascade și a rivalizat sau a depășit randamentele Berkshire Hathaway, precum și ale altor fonduri bazate pe strategia de investiții în valoare.

Martin J. Whitman este un alt investitor în valoare bine cotat. Abordarea sa se numește „safe-and-cheap” (sigur și ieftin), care până acum a fost denumită abordarea financiar-integralitate. Martin Whitman se concentrează pe achiziționarea de acțiuni ordinare ale companiilor cu o poziție financiară extrem de solidă la un preț care reflectă un discount semnificativ față de valoarea estimată a VAN a companiei respective. Whitman consideră că nu este indicat ca investitorii să acorde multă atenție tendinței factorilor macro (cum ar fi ocuparea forței de muncă, mișcarea ratei dobânzii, PIB etc.), deoarece aceștia nu sunt la fel de importanți, iar încercările de a prezice mișcarea lor sunt aproape întotdeauna zadarnice. Scrisorile lui Whitman către acționarii fondului său Third Avenue Value Fund (TAVF) sunt considerate resurse valoroase „pentru ca investitorii să pirateze ideile bune” de către Joel Greenblatt în cartea sa despre investiții în situații speciale You Can Be a Stock Market Genius.

Joel Greenblatt a obținut la fondul de hedging Gotham Capital randamente anuale de peste 50% pe an timp de 10 ani, din 1985 până în 1995, înainte de a închide fondul și de a returna banii investitorilor săi. El este cunoscut pentru investițiile în situații speciale, cum ar fi scindările, fuziunile și cesionările.

Charles de Vaulx și Jean-Marie Eveillard sunt manageri de valoare globală bine cunoscuți. Pentru o perioadă de timp, cei doi au făcut pereche la First Eagle Funds, adunând un palmares de invidiat în ceea ce privește performanța superioară ajustată la risc. De exemplu, cei doi au fost desemnați de Morningstar drept „Managerul de acțiuni internaționale al anului 2001”, iar de Vaulx a obținut locul al doilea din partea Morningstar în 2006. Eveillard este cunoscut pentru aparițiile sale la Bloomberg, unde insistă ca investitorii în valori mobiliare să nu folosească niciodată marja sau efectul de levier. Argumentul invocat este că marja ar trebui să fie considerată anatema investițiilor în valoare, deoarece o mișcare negativă a prețului ar putea forța prematur o vânzare. În schimb, un investitor value trebuie să fie capabil și dispus să aibă răbdare pentru ca restul pieței să recunoască și să corecteze orice problemă de preț care a creat valoarea momentană. Eveillard etichetează în mod corect utilizarea marjei sau a efectului de levier ca fiind speculație, opusul investiției de valoare.

Alți investitori de valoare notabili includ: Mason Hawkins, Thomas Forester, Whitney Tilson, Mohnish Pabrai, Li Lu, Guy Spier și Tom Gayner, care gestionează portofoliul de investiții al Markel Insurance. Firma de investiții din San Francisco Dodge & Cox, fondată în 1931 și cu unul dintre cele mai vechi fonduri mutuale din SUA încă existente în 2019, pune accent pe investițiile de valoare.

.